招商银行:轻型银行转型,零售表现亮眼

事件:8月19日,招商银行公布2016年半年报。2016年6月末,招商银行总资产规模达到5.54万亿元,较上年末增长1.14%。上半年实现营业收入1129.19亿元,同比增长8.44%;实现净利润352.31亿元,同比增长6.84%。不良贷款率为1.83%,较上年末上升15BP,拨备覆盖率为189.11%,较上年末增加10.16pc;公司核心一级资本充足率10.44%,资本充足率12.46%。

息差收窄拖累营收,非息业务表现良好。上半年,招行实现营业收入1129.19亿元,同比增长8.44%,增速较一季度下降6.35%。营收增速下滑主要由于受生息资产规模下降(环比下降0.17%)及息差收窄(环比收窄8BP)的影响,二季度净利息收入环比下降3.31%。但非息收入表现较好,上半年同比增速达20.9%,非息收入占比较去年同期提升4.15%至40.24%,领先上市行;成本控制能力亦有所增强,成本收入比较去年同期下降0.96%至23.44%。

轻型银行转型,零售表现亮眼。招商银行以轻型银行为目标,上半年零售业务继续发力。截止2016年6月30日,零售贷款达到1.35万亿元,同比增长10.27%,占比提升至44.69%,成为我国首家零售贷款余额过万亿的股份制商业银行。上半年,招行零售业务税前利润达269.57亿元,同比增长36.68%,利润贡献比高达49.27%。招行上半年持续推动零售贷款平稳增长,合理兼顾市场需求及风险管控,进一步加大个人住房贷款支持力度,保持信用卡贷款稳步增长,有效发挥零售信贷助推“一体两翼”战略转型的积极作用。

不良生成趋稳,资产质量依然承压。2016年二季度末,招行不良率升至1.83%,较上年末上升15BP,环比上季度上升2BP。招行不良贷款主要集中在公司业务上(公司贷款不良率2.78%,较上年末上升50BP),特别是对制造业、批发零售业及采矿业的贷款,不良较为突出;而零售贷款的不良率较仅为1.05%,相对较低。2016年上半年招行关注类贷款占比2.48%,较上年末下降13BP;逾期贷款占比2.71%,较上年末下降13BP;二季度招行不良净生成率为1.83%,较一季度上升19BP但同比下降,不良企稳趋势显现。招行已加大了对不良的处置,亦加大了拨备计提的力度,但大型企业不良新生成仍存在较大不确定性。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.4元。我们预计公司2016年-2018年的营业收入增速分别为13%、14.5%、12.5%,净利润增速分别为6.5%、8%、10%;维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为21.4元,相当于2016年1.35倍的动态市盈率。

风险提示:业务转型不达预期,资产质量下滑超预期。