华孚色纺动态点评:推进产能战略转移,打通上游棉花产业链

投资建议

公司是全球色纺纱行业龙头之一,受益于人民币汇率持续下跌且棉花价格强势反弹,公司全年业绩高增长可期。公司近期与新棉签约落地,网链战略有实质性进展,拥有棉花交易平台是华孚色纺“互联网+”布局第一步,预计未来产能扩张和战略转移将加速推进,积极打通上游棉花产业链,同时也为保持业绩高增长加大砝码。公司两期员工持股计划实施完毕,核心利益深度捆绑彰显坚定信心。预测公司2016-2017年EPS分别为0.55元、0.67元,对应PE分别为19.7X、16.2X,维持“推荐”的投资评级。

净利润同比大幅增长33%,预告前三季度同比增长20-50%:公司2016年上半年实现营业收入42.58亿元,同比增长11.16%;实现归属上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长32.88%,扣非后净利润1.98亿元,同比增长19.09%;每股收益0.36元,同比增长33.33%;其中,第二季度单季度实现营业收入24.86亿元,同比增长11.84%;实现归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长40.19%,每股收益为0.24元。公司业绩符合此前预告,也符合市场的预期,同时,公司预告1-9月份实现净利润3.49-4.36亿元,同比增长20%到50%。

毛利率有所提升,期间费用率下降:由于棉花价格上涨、高毛利的新产品占比提升带动,公司上半年整体毛利率增长0.16pct至12.01%,其中纱线毛利率同比增长1.64pct至13.97%。公司上半年费用管控效果显现,期间费用率下降0.51pct至9.45%,其中销售费用率下降0.69pct至2.94%,管理费用率和财务费用率基本保持平稳,分别微升0.14pct、0.04pct至4.12%、2.39%。受益于毛利率提升及费用率下降的双重影响,公司利润增速大幅领先收入增速,净利率提升1.40pct至7.29%,预计公司全年将继续维持利润高增速。

产能布局合理,政府补贴加大增长砝码:公司目前拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大产区,总产能约135万锭。今年将在新疆和越南各建两个8万锭工厂,未来产能重心逐渐转移至新疆和越南地区,预计新疆新增产能将于年底投产。布局新疆为公司锁定优质棉花,同时优惠的政策条件也为公司业绩持续增长增加砝码,公司上半年获得政府补贴约1.21亿元,新疆补贴依据产能发放,政策较为稳定,未来高额补贴将有望持续。越南地区受益TPP协议拥有优惠的贸易政策,为公司拓宽国际市场增添动力。

牵手新棉集团,打通棉花产业链:公司前期公告,全资子公司华孚网链牵手新棉集团,共同设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,公司注册资本暂定2亿元,其中华孚网链股权占比为51%。新疆天孚计划3年内拥有100家轧花厂,同时在仓储、物流和交易环节依靠新棉集团整合行业优势资源,有望打通棉花产业链,提升公司议价能力,为公司全产业链布局打下扎实基础。

完成两期员工持股计划,实现利益深度捆绑:公司两期员工持股计划分别于2015年6月及今年3月实施完毕。其中第一期持股价格11.47元/股,规模1.98亿,杠杆比例1:9;第二期持股价格8.87元/股,规模1.97亿,杠杆比例1:3。连续两期员工持股计划将公司与员工、高管的核心利益深度捆绑,有望成为公司业绩稳健增长的源动力。

风险提示:宏观经济波动、政策变动风险、投资进程不及预期。