三星医疗重大事件快评:明州康复医院获省医保资质,加速注入预期

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近日,公司参股基金奥克斯开云医疗投资旗下的浙江明州康复医院正式获批浙江省基本医疗保险定点医疗机构。

国信观点:浙江明州康复医院是公司参股产业基金投资新建的核心医院之一,是公司践行“三名”战略的首单医院。明州康复医院坐拥以浙江省康复主委林建强院长为首资深康复专家团队,配备了浙江省内甚至华东地区最先进的康复医疗设备,同时地理位置优越交通便捷,方圆1 公里内分布有浙江省肿瘤医院、杭州中卫中医肿瘤医院、杭钢医院、半山人民医院、杭州慈养老年医院等医院,病源定向转院便利,占尽地利人和。而在获批杭州市医保定点资质后进一步获批浙江省医保定点资质后,明州康复医院再获天时助力,有望进一步加速实现盈亏平衡,加速注入上市公司体内的预期。明州康复医院拥有床位460余张,投资额1 亿多元,折合单床投资额在30-40 万,若以湘雅博爱康复医院2-3年的盈亏平衡周期为参考,加上近期人社部新增20 项医疗康复项目纳入医保支付,我们认为明州康复医院预期可在2年内实现盈利, 在3-4年进入成熟期后,其稳定运营的净利率有望达到15%的水平,预期19 年可贡献至少2000 万元净利润。公司产业基金孵化的医院项目仍有常州维思达眼科医院、北京奥克斯口腔医院、浙医二院国际院区和湖州一院国际院区有待注入, 根据公司医疗战略规划,仍存外延并购预期。作为战略远大且瞄准优质医疗资源进行快速整合的新兴医疗集团,我们认为三星医疗仍具有明显投资价值,维持16-18 年EPS 0.64/0.83/1.03 元的盈利预测,对应现价PE 为26x/20x/16x,维持买入评级。

风险:新院建设和盈利能力不达预期。

领衔的专家团队,同时配备了浙江省地区最好的康复治疗设备,因此在转院承接重症患者的病源上已经占据了明显的优势。而省医保资质的获得让明州康复医院补齐了支付端相比公立医院的劣势,我们认为明州康复医院在杭州市、甚至浙江省内的康复医疗界已经拥有了明显的竞争优势。考虑到年初又新增20 项康复治疗项目纳入医保,我们认为明州康复医院的盈亏平衡周期将进一步缩短。以420 张床的湖南湘雅博爱康复医院为例,由于专家优势明显,并直接承接博雅医院重症病患的康复需求,2012 年下半年开始正式运营的湘雅博爱康复医院在2014 年收入已达1亿元,达成盈亏平衡,整体盈亏平衡周期约2-2.5 年。而明州康复医院占据更有利的康复医疗资源,同时也拥有更具支付能力的患者资源,我们认为两年内实现盈亏平衡将是大概率事件,预期最快明年产生盈利后即可启动注入到上市公司体内,成为首家通过产业基金孵化注入到三星医疗体内的医院。若按湘雅博爱康复医院第4年预期营收1.5亿,承诺净利润1600 万元对照,预期明州康复医院在2019 年可达1.8 亿营收,净利润2000 万元。

奥克斯开云医疗投资基金旗下仍有眼科、口腔等新投建医院资产,均将在产生盈利后陆续注入上市公司体内

公司参股设立的产业并购基金旗下除了浙江明州康复医院外,还有常州维思达眼科医院、北京奥克斯口腔医院、浙医二院国际院区和湖州一院国际院区,其中前两者已开始运营,后两者仍在建设当中。以上资产均将在产生盈利后陆续注入上市公司体内。同时,按公司医联体多区域扩张道路推进的战略规划,预期未来仍有外延并购医疗资产预期。

医疗战略远大,紧抓优质资源快速整合,维持买入评级

三星医疗是医疗战略远大并拥有充足实力整合优质医疗资源的新兴医疗集团。坐拥浙大医学院及其附属医院提供的合作资源,借助奥克斯集团强大的资金实力,引入彰化基督教医院深度合作提供的精细化医疗管理模式,公司是最符合我们认可的“存量资源扩张+医疗管理能力输出”原则,可保障扩张性和盈利性的A 股医疗上市公司。我们认为三星医疗仍具有明显投资价值,维持16-18 年EPS 0.64/0.83/1.03 元的盈利预测,对应现价PE 为26x/20x/16x,维持买入评级。