启迪桑德:最具格局的平台型环卫服务龙头

投资逻辑

建设综合化平台型企业,覆盖环保全产业链:公司致力于建设综合化市政环保平台,在水务、固废、环卫领域拥有完善的产业链条,可提供从项目投资、工程建设到运营维护的“一站式”服务。随着系统解决环境治理方案要求的提高,公司逐步提升运营类业务比重,向综合化环境服务商转型。2015年公司保持传统业务稳步增长,新兴业务板块呈快速增长态势,再生资源等固废处理业务实现收入增长170%,环卫业务收入大增435%。

传统固废领域具备核心竞争力,再生资源业务异军突起:公司是国内唯一一家涉及整个固废产业链的公司,具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司固废项目处于集中建设期,预计今年内投运7个,收入有望翻倍,巩固公司的固废龙头地位。公司瞄准发展空间巨大的再生资源市场,主要采用并购方式进行扩张,随着市占率的提升,再生资源业务收入预期实现大幅增长。O2O平台“易再生”打通线上互联网资源与线下产业园服务,逐步形成一个完整的再生资源产业链生态系统,助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级。

构建面向全国的环卫网,建立城乡环卫一体化运营体系:环卫市场进入黄金期,2016年市场规模将达到1000亿,未来10年保持20%的高增速。公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营收入、增值服务等。同时公司基于互联网、物联网、云计算等技术,积极构建环卫云平台。预计16-18年新成立环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网,环卫收入年复合增速160%左右。

拟定增95亿深耕大环保,加强“环卫+固废”大环卫布局:2016年4月公司发布公告拟定增95亿,其中62%用于环卫业务、10%用于固废业务,加强“环卫+固废”大环保布局。本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德的信心和重视,同时清系对公司的控制力度将进一步加强,控股比例将由29.52%上升至37.79%,公司有望获得更多的资源支持。

投资建议

预计公司2016/2017年EPS为1.49元/1.94元。我们对标同类公司,看好公司环卫业务和再生资源业务的巨大成长性,给予公司2016年35倍P/E,对应目标价52.15元,给予“买入”评级。

风险

政策变动风险;行业竞争风险;应收账款较大风险;规模扩张风险。