平安银行:2季度业绩低于预期

平安银行公告16年上半年归母净利润同比增长6.1%至123亿人民币,其中2季度同比增长4.2%至62亿人民币,略低于我们的预期,主要是因为手续费收入增长低于预期。2季度拨备前经营利润增速进一步放缓至17.2%(已调整增值税影响),16年1季度和15年为41.3%。而2季度年化信贷成本从1季度的3.08%上升至3.11%。尽管平安银行在互联网金融创新方面是毫无疑问的领跑者,但是这对业绩的贡献需要较长时间才能体现。其资产质量风险和较低的净资产收益率仍将在近期内限制它的估值。我们对该股维持持有评级,保持原目标价不变。

支撑评级的要点。

新不良贷款生成持续上升。平安银行的不良贷款率环比保持稳定,为1.56%。我们估算其上半年新不良贷款生成率(年化)依然高达3.5%(15年上半年为2.7%),说明其资产质量的风险仍在暴露。得益于较大规模的核销,逾期贷款率小幅下降11个基点。因此,该行3个月逾期贷款与不良贷款比率环比下降6个百分点至187%,相比同业依然较高。

净息差下滑符合预期。平安银行公告16年上半年净息差为2.79%,低于1季度的2.87%。根据我们测算,该行的净息差二季度环比下降24个基点。

高收益率贷款占比的下滑(个人经营性贷款占比下降1.7个百分点)和相对刚性的存款成本(仅环比下滑5个基点)导致净息差缩窄。我们认为平安银行相比同业将面临更大的净息差压力,因为该行还将继续控制高风险经营性贷款的规模。

手续费收入低于预期将给利润增长带来更大的压力。手续费收入低于预期。其中理财(同比增长53%)、代理(同比增长32%)、银行卡(40%)和托管(增长32%)收入增速仍然强势,而咨询顾问收入同比下滑44%,这主要由于去年基数较高。

影响评级的主要风险。

不良贷款生成快于预期。

估值。

平安银行当前股价对应0.87倍2016年预期市净率(股份制银行平均:0.93倍)。由于资产质量风险和净资产收益率相比同业较低,短期内估值上涨的空间有限。我们对该股维持持有评级,维持目标价不变,对应0.85倍2016年预期市净率。