平安银行2016中报点评:资产压力趋缓,费用控制良好

事项:平安银行公布2016年半年报,靓点:资产压力趋缓,费用控制良好;不足:手续费增速放缓。公司上半年实现营业收入547.69亿元(+17.6%YoY,+1%QoQ),拨备前利润361.54亿元(+28.3%YoY,+5.3%QoQ),归属母公司净利润122.92亿元(+6.1%YoY,+2%QoQ),贷款总额1.36万亿(+14.3%YoY,+7.5%QoQ),不良率1.56%(+0.24%YoY),拨备覆盖率160.82%(+22.21%YoY),核心一级资本充足率8.49%(-0.36%YoY),资本充足率11.82%(+0.86%YoY)。

投资要点

资产质量趋于稳定。不良未出现市场担心的继续恶化态势。上半年不良余额211.95亿元,不良率1.56%,环比持平;核销力度较大,不良核销转出率为87%,同比增长24个百分点;2季度不良净生成率3.11%,环比仅增长11bps。关注类贷款占比4.34%,比1季度末上升3bps;同时逾期率4.61%,比去年底下降11BPS,逾期/不良比年初下降3%,当然,大幅核销也会压低逾期贷款数。拨备覆盖率和拨贷比分别为160.82%和2.51%。从行业分布来看,不良贷款主要集中在商业、制造业和零售贷款,商业不良率3.67%,增速最快,较年初增长94bps,制造业不良率2.77,较年初增长64bps。

成本控制良好。2季度成本收入比28.8%,同比下降3.4%,体现了平安银行费率考核的灵活性。成本与收入变动关系较大,2季度成本对利润贡献较大。

负债端结构优化调整使得净息差表现良好。上半年净息差2.79%,同比增加8bps,源于负债端计息负债成本率下降幅度大于生息资产收益率下降幅度,计息负债付息率2.23%,同比降低93bps,生息资产收益率4.9%,同比降低83bps,公司优化负债结构,增加活期存款占比,公司活期存款日均规模与零售活期存款日均规模分别同比增长44%和33%;单季度来看,二季度净息差2.71%,环比降低16bps,主要是贷款收益率降幅较大,环比降低53bps,存款收益率环比降低5bps,二季度贷款重定价影响大于存款。

手续费增速放缓。上半年净利息收入同比16%(净息差增长贡献3%,规模增长贡献12%),比去年同期增速低10个百分点(净息差增速低5.4个百分点,规模增速低4个百分点),比1季度增速低5个百分点(净息差增速低2个百分点,规模增速低2个百分点);手续费与佣金净收入同比增长19.87%,主要来自银行卡、理财、资产托管、代理等业务手续费收入的持续增加,分别增长40%,53%,32%,净手续费收入增速较1季度同比增速降低30个百分点,投行收入同比下降44%(去年基数高)。

通过发行优先股与二级资本债补充资本。上半年核心一级资本充足率8.49%,同比降低36bps,一级资本充足率9.55%,同比增加70bps,主要是公司3月非公开发行200亿元优先股补充其他一级资本,资本充足率11.82%,同比增加86bps,主要是4月发行100亿元二级资本债券补充二级资本,资本有效扩充,为后续业务发展提供支持。

证金略有减持。证金2季度减持0.13亿股,持股比例微幅下降0.08%。预计与平安银行分红率不高有关。

盈利预测与投资建议

现价对应16年PE/PB分别为7.18/0.93,近期市场对其管理层及资产质量有分歧,我们看好其市场化基因和发展方向,值得中长期关注,“增持”评级。预测公司2016/17净利润增速分比为9.3%/6.3%,EP与BVPS分别为1.39/1.48,10.74/12.09。

风险提示:经济下滑超预期。