羚锐制药:主营产品增速稳定,产品结构布局合理

济川药业发布2016年半年报:实现营业收入6.64亿元,同比增长26.73%;归属于上市公司股东的净利润9843万元,同比增长26%;扣非净利润9323万元,同比增长31.3%。利润分配预案:公司拟10派1.5元。

主营产品增速稳定,二线产品逐渐放量。分产品看,贴膏剂收入4.8亿,同比增长30.47%,毛利率提高6.71个百分点,其中北京和上海市场由于销售推广加大,分别增长115%和58%,贴膏剂主要有通络祛痛膏、退热贴和舒腹贴膏等。通络祛痛膏15年占比27.6%;增速40%,预计今年增速在40-50%之间,未来在基药招标和OTC营销改革的双重推动下,有望持续放量;小羚羊退热贴15年0.64亿,预计16年1亿;新产品舒腹贴膏15年0.2亿,对标亚宝丁桂儿脐贴,年收入超5亿元,市场空间广阔,有望在OTC渠道快速上量。公司还在进行鼻爽贴、晕车贴等产品的研发和试产,丰富贴剂产品线。上半年胶囊剂收入9616万元,同比增长20.58%,毛利率基本持平;片剂收入4070万元,同比增长3.96%,毛利率提高2.83个百分点。公司正在开拓口服药基层诊所市场,重点推广培元通脑胶囊、丹鹿通督片等品种,进展顺利,或将成为新增长极。上半年软膏剂收入2514万元,同比增长30.67%,毛利率基本持平。

公司定增完成,现金丰富,外延条件充足。定增募资后,公司账面现金流更为丰富,并拟于明年1月前出售亚邦股份不超过1600万股,预计可贡献2亿左右的净利润。公司持续关注相关领域的外延项目,有较强的外延预期。

预计公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.38、0.47元,对应PE分别为38、29、23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:产品放量不达预期、渠道拓展不及预期、外延扩张减缓等。