苏交科研究报告:收购加速检测布局,PPP落地最直接受益

事件:

公司发布重大资产购买报告书(修订稿),拟以1811.77万美元(约1.17亿人民币)收购TestAmerica100%股权。

投资要点:

收购美国最大环境检测公司,外延加速布局:1)TestAmerica是美国最大的环境检测服务商(市占率11%,高于第二名2倍),支持超过1000种环境检测方法,检测范围覆盖水、空气、土壤等广泛的有机和无机物分析检测服务,拥有绝对的技术优势。2)TA公司2015年收入14.34亿人民币,净利润-0.87亿人民币,业绩亏损主要由于高利率借款下高财务费用(2015年借款6.68亿人民币,财务费用1.05亿人民币),收购完成后公司将对TA公司债务重组,将成本由11%降低至4%-6%,预计2017-2018年实现净利润0.54、0.64、0.76亿人民币,对应收购PE仅2.15、1.82、1.54,三年即可收回成本!3)收购完成后公司将成为国内规模最大环境检测机构,且有望将TA公司先进技术移植至中国境内,借第三方检测市场放开机遇提升综合竞争力。

国内工程咨询龙头,PPP落地最直接受益:1)公司前身为成立于1978年的“江苏省交通科学研究院”,2002年改制,2012年1月创业板上市,已连续11年荣登美国《工程新闻记录》(ENR)“中国工程设计企业60强”,2015年排名第18位。2)公司上半年收入12.24亿元增长40.07%,归母净利1.26亿元增长26.02%。工程咨询业务收入8.63亿元增长16.90%,毛利率38.85%,收入增长稳健,维持强盈利能力;工程承包业务收入5.57亿增长177.07%,毛利率12%,成为业绩重要增长点。3)PPP项目落地率由35.1%提升至48.4%加速释放,公司作为前端咨询服务企业资产更轻、回款更快,复制弹性强,受益最为直接!万亿投资浪潮下公司有望凭借核心技术优势和优质商业模式加速抢占市场。

创新模式获取大规模PPP订单:上市以来,苏交科积极探索PPP模式,凭借强大的设计能力承接PPP项目优势明显。

绑定大型央企,参与大型PPP项目投资:苏交科通过与具有较强实力背景的大型建筑央企、大企业集团合作,利用设计咨询等前端优势参与PPP项目,通过微比例跟投分享投资收益,同时获取PPP项目中设计业务的订单。苏交科在2015年4月和12月分别以联合体成员身份参与了由中电建牵头筹建的中山至开平高速公路项目以及杭州大江东产业聚集PPP项目,项目公司注册资本分别为62.5亿元和36.46亿元,公司分别出资0.5亿元和1.82亿元,持有0.8%和5%的股份。凭借在工程咨询设计行业内多年积累的产业资源和项目经验,苏交科实现了对大型央企中电建的深度绑定,在PPP+EPC模式下优势明显。

作为主导单位,参与中小规模PPP投资:苏交科作为上市工程咨询企业,具备相对雄厚的资金实力和投融资能力,对于中小规模的PPP项目可直接作为主导单位参加,聚集社会资源和政府资源,对接政府PPP项目,组建PPP项目公司。苏交科于2015年分别承接了国家发改委重点PPP项目“九华山核心景区立体停车场建设”、财政部PPP示范项目“贵阳市乌当区柏枝田水库工程”等项目,对完善公司PPP项目承接、建设、运营等方面起到积极探索作用。

通过PPP产业基金,介入省级PPP市场:2015年7月,苏交科与贵州道投融资联合牵头成立贵州PPP产业投资基金管理机构,苏交科出资200万元,占比20%;并发起设立及管理贵州PPP产业投资基金,规模20亿元,苏交科认购4亿元,推动贵州省内PPP项目合作。2016年6月底,贵州PPP产业投资基金、苏交科与中铁二十局集团有限公司组成的联合体成功中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目(总投资14.62亿元,建设期2年,特许运营期30年)。苏交科通过设立省级PPP产业基金的方式参与到全省范围内的PPP项目之中,作为劣后资金的PPP基金可为公司带来可观回报,同时可承接项目相关设计咨询业务。

在大型PPP项目中,设计咨询服务将涵盖项目全生命周期,苏交科凭借自身设计咨询优势可为投资方在投资运营阶段争取最大利益,对于其主导的PPP项目也可实现最大收益。苏交科2015年以来相继签署中开高速、九华山立体停车场等多个PPP项目,后续有望形成实施经验和口碑,进一步斩获PPP项目大单。

盈利预测与估值:按照假设TA公司于2017年收购完成并表,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.70、0.99、1.20元,对应PE28、19、16倍,估值优势明显。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。