中工国际:打造独立水务环保平台前景广阔

整合旗下资源打造综合水务环保平台。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,并有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司于8月9日公告子公司中工武大作为联合体牵头方与鄂州城投签订了2.8亿元青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,进一步开拓国内水生态修复市场,后续订单值得期待。

沃特尔工业水处理技术国际领先,前景广阔。沃特尔成功将石灰预处理系统、正渗透膜系统两大核心技术组合,并商业化运行,可实现废水零排放,同时投资、运营成本较传统方法下降较多。我国工业水处理排放量大、污染严重,在水十条等政策驱动下,有望迎来快速发展,市场空间千亿以上。沃特尔拥有中工带来的央企背景,有望借助长兴电厂脱硫废水处理成功的示范项目开拓更多客户,空间广阔。

订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。

公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;2015年末在手订单充足,为82.37亿美元,是2015年收入的6.6倍。公司5月底公告限制性股票激励计划第一个解锁期达条件可解锁,本次符合解锁条件对象包括董事长、财务总监、董秘等核心骨干员工共计212人,可解锁并上市流通数量占总激励计划的三分之一,未来两年仍在解锁期内,需要完成解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%等考核条件,划定稳健且明确的增长目标,充裕的在手订单为完成考核目标提供坚实保障。

显著受益于人民币兑美元贬值。今年至今人民币兑美元贬值幅度达2.56%。公司海外订单90%以上美元计价,成本端多以人民币计价,人民币对美元持续贬值有望对中期业绩产生显著影响。美元兑人民币汇率15年12月31日为6.4936,16年6月30日为6.6433,假设公司美元货币类资产规模较去年年底不变(约12亿美元),则上半年产生的汇兑收益约为1.8亿元人民币,占去年同期归母净利润(3.36亿元人民币)的53.6%。

投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.39/1.69/2.02元。

当前股价对应PE分别为15/12/10,给予目标价27.8元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。

风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。