津膜科技:业绩触底,合作共赢模式将使公司重回增长

投资要点

事项: 2016年8月9日,公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入2.44亿元, 归母净利润576.2万元,同比增速分别为14.03%、-65.13%,EPS为0.02元。

平安观点:

主营业务收入持续增加,公司承接项目无忧:2016年上半年公司实现营业收入2.44亿元,同比增长14%。分季度来看,公司自2015年一季度开始收入增速放缓,到2016年二季度增速明显回升。随着公司与创业环保的合作深化、工业污水处理市场开始爆发,最坏的时光已经过去,公司承接项目的能力仍然优秀。

大力投入研发,净利润下滑不改公司对市场前景看好:面对收入增速放缓的不利局面,上半年公司研发支出同比增加约3070万元,累计支出4589.9万元,占当期收入比重约18.8%,是公司同比业绩下滑的主要原因。扣除增加的研发费用,公司利润总额较去年增长70%左右。我们认为,在膜水处理竞争日趋激烈的行业背景下,公司大力投入研发既说明公司对行业前景仍持乐观态度,也有助于公司进一步增厚技术实力与竞争优势,拉开与竞争对手的差距。

与创业环保合作,共同开发市政污水处理提标与回用大市场:

公司于2015年9月与天津创业环保签订战略框架协议,将公司先进的膜水处理技术与创业环保的水务项目承接与运营能力相结合,互利互惠,共同发展。

2016年5月20日,公司与创业环保联合中标“宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP 项目”,项目一期投资2亿元,计划于2017年底完工。我们预计这一项目将于2016年下半年起加快工程建设进度,为公司贡献利润。

此外,公司近期中标“西安渭北污水处理与再生水回用项目EPC工程总承包项目”,标志着公司膜产品正式应用于再生水回用领域。项目整体规模1.89亿元,占公司2015年营业收入31.41%。随着“水十条”的推进,我们预计公司承接污水处理与再生水回用的订单将整体加快。

“水十条”强调,“到2020年,缺水城市再生水利用率达20%以上,京津冀区域达30%以上”,以此推算,仅再生水工程改造的投资市场超千亿,运营市场也接近千亿规模。针对再生水利用的专项规划亦有望于“十三五”出台,将进一步提升市场对再生水投资与利用的热情。

目前,包括北京、河北、广东、黑龙江、云南等多个地区与城市均先后公布了城市再生水利用规划,到2020年,各地规划再生水利用率普遍在20%-30%左右,这一趋势说明全国范围内的再生水推广利用已经启动。

以BOO模式快速切入工业污水处理:公司于2015年开始以BOO模式切入印染废水处理领域,2015年BOO类在建工程余额为537万元,2016年上半年公司新增订单2050万元,且已有5个项目进入运营期,贡献运营收入792.8万元。我们认为这一模式完美解决了下游企业对污染治理效果的担心与公司长期收入来源的问题,项目数量与收入快速增长说明下游企业对该模式认可度较高,后续市场空间极大。

盈利预测与估值:综合考虑行业与公司情况,我们预测公司2016-2018年实现主营业务收入分别为7.00、8.24、10.02亿元,每股收益为0.31、0.38、0.49亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:承接订单速度低于预期;行业竞争加剧。