好莱客:二季度收入增速开始回升

好莱客中报:营业收入5.3亿元,同比增长26.1%;净利润6944万元,同比增长40.2%,扣非后增长37.1%。

二季度收入端开始回升,趋势有望延续:上半年公司收入、利润分别增长26.1%、40.2%;二季度单季营业收入3.4亿元,同比增长28.5%,净利润5565万元,同比增长25.2%。今年仍是好莱客的调整年,上半年的经营水平符合我们预期,对于好莱客,我们更关注收入端的改善。

从我们跟踪订单情况看,实际增速要好于报表口径,受制于产能因素(惠州新工厂预计9、12月份投产),部分订单延后确认。我们总体判断:15年将是公司经营谷底,2016年公司基本面将拐点向上,下半年趋于加速,未来两年将持续高增长。目前公司人事调整已基本结束,引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,并引入限制型股权激励,激发新团队战斗力。从行权条件看,公司三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%,也充分说明高管团队对公司未来成长的信心。今年公司重点是打好基础,理顺组织架构及机制,积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本,渠道扩张速度略有放缓,截止2016年6月底,公司共有经销商900多家,经销商专卖店1200多家。

成本控制得当:报告期内公司毛利率39.22%,提升3.22pct,一方面原材料平均采购成本有所下滑,另一方面公司加大生产线升级改造,人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面均有提升。

报告期内公司期间费用率21.2%,下滑0.9pct;其中销售费用率保持平稳,管理费用率下降0.9pct。目前,公司正申请高新技术企业认定复审,暂按25%计提所得税。

成长路径清晰,量价齐升驱动成长:公司15年7月开始推进大家居布局,并配套进行门店升级,升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售。2016年公司提出“定制家居大师”的品牌定位,加深全屋定制概念推广,通过加大营销推广和品牌建设方面投入力度,提升品牌认知度。

我们在上海、武汉、长沙、江苏多地草根调研显示,门店升级后全屋定制订单占比可达20%-50%,客单价提升明显。随着门店升级的进一步推进,公司客单价将进入上升期。此外,公司对经销商进行调整,在一二线城市引入有实力的经销商,有望带动品牌在重点城市的渗透。

信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段。公司前期公告定增,募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”。在营销上,公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台,结合线上移动电商,构建以门店为核心的分销体系;在设计及订单处理上,公司将不断完善3D设计、生产软件系统及云设计平台,优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率;在生产端,公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线,建立智能化的仓储物流系统,在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善,我们预计公司会越来越好!盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润2.2亿元、3.1亿元、4.3亿元,分别增长34.7%、40.7%、39.0%,EPS0.73元、1.03元、1.43元;维持“买入-A”评级。6个月目标价40.32元。