国药一致:重组造就两广商业龙头,看好批零一体化布局

投资要点

事件:公司近期发布重组方案,拟以51%工业资产股权置换现代制药15.56%股权,并置入国大药房、佛山南海、广东新特药、南方医贸100%股权。

国企改革目标明确,医药商业实力进一步增强。此次资产重组为国药系国企改革中的一环,旨在解决同业竞争,突出主业。重组完成后公司将成为国药集团旗下两广医药分销的唯一平台,未来在两广商业资源得以整合,为两广地区商业龙头,且注入国大药房为零售业态优质资产,毛利率较分销业态高,盈利能力得到加强;工业方面置出公司致君制药、致君医贸、坪山制药与国药集团下属现代制药、国药威奇达等企业的业务相类似,可减少同业竞争造成的资源浪费。以参股15.56%现代制药间接参股原工业资产8%股权,合计仍持股57%,以投资收益形式收取医药工业板块经营成果。

国大药房为优秀的医药零售资产,后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。国大药房创立于2004年,是国内规模最大的医药零售企业,从2011年起销售总额连续五年排名国内医药零售企业首位。1)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。

批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,国大药房已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止15年上半年,旗下在两广区域拥有11家医保定点的DTP药店,整体收入规模约3亿元。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年考虑重组的摊薄后EPS分别为2.03元、2.7元、3.12元,对应PE分别为34倍、26倍、22倍,我们看好公司重组后在商业板块的发展,国企改革带来效率提升值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:重组进度或不及预期风险,重组后整合或不及预期风险。