索菲亚:业绩增长依旧强势,行业龙头地位巩固

投资要点:

公司披露16年半年度业绩,业绩增长符合市场一致预期:公司2016上半年实现销售收入16.69亿元,较上年同期增长44.10%;归母净利润2亿元,同比增长48%。第二季度单季收入10.26亿,同比增长42.9%;归母净利润1.47亿,同比增48.48%。整体业绩表现依旧强力。

衣柜业务增长强势,开店节奏稳步推进:衣柜业务为公司带来14.95亿的收入贡献,同比增长36.01%。增长驱动在于公司上半年新开门店100家,全部门店(含在装修店铺)达到了1700家。另外单店收入相较15年也有所提升,15年上半年单店收入74.6万元,16年上半年单店收入提高至88万元。可以看出公司推行的“799”、“899”促销套餐方案依旧得到有效的推广,并结合电商渠道进行订单引流,使得单店收入稳步提升。2016年下半年衣柜门店计划新开门店100家,其中一、二线城市继续加密,并逐步下沉销售网络至四、五线城市。上半年衣柜月平均产能达到12万余单,产能利用率80%(上年同期70%)。

司米橱柜规模持续攀升:公司自14年推出橱柜业务以来,收入规模均保持快速的增长。16年上半年橱柜实现收入1.1亿元,同比大幅增长392.28%。上半年已拥有独立经销商专卖店391家,计划全年橱柜门店达到500家。橱柜业务目前日均产能160单/天,月均4600单/天。随着下半年销售旺季到来,产能及销量会进一步提升。

衣柜毛利稳增长,橱柜还有待时间磨炼:盈利能力方面,衣柜作为公司传统强势业务,业绩并没有让市场失望。16年衣柜毛利率39.53%,同比增长3.15%,远高于行业平均水平。毛利率的改进是由于板材利用率和一次安装成功率的提升所致,可以看到公司在衣柜业务领域已经做到市场所不能普遍达到的极致。司米橱柜上半年亏损6275万元。毛利率-8.67%,同比下降31.27%。这与年初公司预计相符,司米橱柜依然处于快速发展阶段,今年依旧是高投入期。

整体报表质量较好,预付账款增加预示下半年业绩更具弹性:虽然公司上半年销售费用,管理费用绝对额都有所增长,但期间费用率19.25%与上年同期基本持平,显示出公司在规模扩大的同时,依靠强大的中后台管理能力将运营成本把控的很好。期间应收账款6360万元,相较同期减少10.4%,预收款项2.47亿元,同比增107%。现金流3.11亿元,同比增长7.87%,整体报表质量良好。

维持对公司推荐评级:半年报披露公司前三季度同比增速30%至50%之间,我们认为达计划上限概率较大。公司传统衣柜业务仍是短期驱动亮点,司米橱柜虽已初具规模,但高增长伴随的高投入趋势依然不减,我们认为今年橱柜业务仍是亏损,但会略有收窄。长远来看,橱柜将是公司发展驱动的另一块新星。定制家居行业才刚起步,在行业驱动下公司将继续保持优于行业的业绩表现。预计16年全年净利润6.66亿元,当前市值对应39倍PE,继续维持推荐评级。