苏交科2016年中期报告点评:业绩持续稳步增长,PPP及海外并购亮点纷呈

事件:

苏交科集团股份有限公司(以下简称“苏交科”或“公司”)发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营收12.24亿元,同比增加40.07%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.26亿元,同比增加26.02%,扣非后同比增加26.63%。基本每股收益0.23元,同比增加16.44%。

投资要点:

业绩稳步增长,外延成为公司发展重要推动力。公司并表子公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润分别同比增长72.79%、+566.67%,我们认为外延并购已成为公司持续高速发展的重要推动力之一。工程承包业务收入同比增长177.07%,占比29.19%。毛利及销售净利率微降。

期间费用总体管控较为有效,资产负债率增幅较大,现金流有所下滑。

公司销售、管理及财务费用分别同比增加11.99%、29.11%、84.03%,财务费用受贷款利息增加影响增长较快。资产负债率增幅较大(上升11.21个pct),达到5年同期以来的较高水平(54.67%),我们认为公司工程承包业务增长及以现金为主要方式的并购导致资本结构“变重”,但判断工程承包业务不会继续大幅增加,未来公司资本结构有望保持均衡。现金流受承包垫资支出增加及收购TestAmerica交易影响同比大幅下滑56.19%,下半年有望改善。

“产业基金+PPP项目”模式落地,看好PPP平台型公司综合优势。

我们认为贵阳小湾河环境综合整治项目将为公司“产业基金+PPP项目”模式打下良好基础,更有利于发挥公司PPP平台型公司的各项优势,看好年内PPP项目的放量及较高毛利水平对于公司2016年业绩的助推作用。

收购TestAmerica打造国内领先第三方检测平台,外延发展助力公司业务深度多元化。我们认为,环境产业是公司重点打造的主要业务板块之一,公司有望通过产业并购形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,而收购TestAmerica是其中重要的一环。我们看好第三方检测未来在国内庞大的市场需求和发展潜力,以及由此给公司带来的“重磅级”新兴业务发展空间。

盈利预测和投资评级:公司内生外延发展并重,受益于PPP模式加速落地及基础设施建设投资的大幅增加,积极拓展环保、智能交通、互联网业务,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑此次收购TestAmerica公司等因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.86元、1.10元,当前股价对应的市盈率估值分别为28.64、22.63、17.67倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,在手项目履约进度不达预期风险,应收账款无法收回风险,PPP项目推进程度不达预期风险,环保等新兴业务拓展不达预期风险,海外并购不确定性及不达预期风险。