东方园林:生态环保PPP龙头整装待发

公司由市政园林转型生态环保业务迎来二次发展

公司是我国园林行业最早上市公司;09-13年为其高速发展时期,营收增长近9倍;14年以来,随着行业增长放缓,公司业务面临瓶颈;15年公司开始实施转型战略,向着以水环境治理为主的生态修复和以危废处理为主的环保业务方向大步迈进。

应收账款得到有效控制,公司轻装上阵全力打造生态环保大平台

公司原有大量应收账款因受部分地方政府财政压力影响而回收缓慢;14年公司通过引入金融机构对应收账款进行保障,通过金融模式解决地方政府融资问题,公司在14-15年应收账款增速显著下降,15年实现资产减值损失负增长、金融模式回款约8.82亿,经营活动现金流量净额自上市以来首年由负转正(3.68亿、+221.17%),历史应收账款问题的控制和解决为公司全力打造生态环保大平台提供充分支持。

大力度拓展PPP项目,模式清晰、竞争力强,在手订单超400亿

公司的典型PPP模式为:与政府及银行资金等以一定比例资本金投入组建SPV公司;承揽自己参与设立的SPV公司的PPP项目工程,且主要由SPV公司的银行贷款支付工程期支出,因此回款现金流较良好。

公司加大PPP模式推进力度,利用多年积累的项目经验、政府关系及金融资源迅速全国跑马圈地拓展园林绿化、市政基建、河道治理、水利工程、湿地建设等多项生态修复等PPP项目,自15年至今累计在手PPP订单超过400亿,其中房山、江夏、眉山、黄石、萍乡等项目均已落地实施,生态环保PPP龙头潜质凸显。

连续并购,布局危废及乡镇污水处理市场,加快战略转型进程

15年公司通过现金收购申能环保(14.6亿,60%股权),吴中固废(1.42亿,80%股权),金源铜业(0.2亿,100%股权),及发行股份+支付现金(尚需证监会核准)收购中山环保(9.5亿、100%股权)及上海立源(3.2亿、100%股权)快速切入危废、乡镇污水处理两大市场,收购标的可为公司带来16年2.58亿的承诺净利润。

股权激励到位,行权条件高增速体现公司信心 公司最新股权激励计划面向152名心核心员工授予515.67万份股票期权,行权价格22.28元/股,解锁条件为以15年为基础,16-19年利润增速达到105%、180%、288%、405%,股权激励充分调动员工积极性,行权条件高增速体现公司充分信心。

盈利预测

预计公司16/17/18年EPS分别为0.46/0.60/0.86元,PE为26/20/14倍。公司积极二次创业转型环保行业,在手PPP订单超400亿,生态环保PPP龙头潜质凸显,股权激励到位,给予“买入”评级。