新时达:业绩低于预期,利润率表现不及预期;下调目标价格/每股盈利预测

新时达于8月1日盘后公布2016年上半年收入/净利润分别为人民币10.29亿/9,000万元,同比增长+54%/+7.7%,占我们我们此前全年预测的40%/36%。二季度收入/净利润同比增速分别为+76%/+8%。新时达从4月份起对新收购的会通自动化进行了并表,会通并表收入占二季度高增速总收入的37%。利润率整体表现不及预期。

1)新时达2016年上半年电梯相关业务收入同比下降22%,表现弱于同业趋势,其它三家本土电梯企业的一季度收入同比下降1%,沈阳远大发布的上半年业绩快报显示收入同比下降19%。2)受近期并购推动,公司机器人业务收入从2015年上半年的1,480万元增长了超过三倍至6020万元,占我们13.48亿元全年预测的45%。我们预计,得益于新收购业务,公司下半年机器人相关收入将继续实现超三位数百分比增幅。3)毛利率为27%,不及我们31%的全年预测。除产品结构朝机器人倾斜导致毛利率下滑之外(机器人业务上半年毛利率为22%,而2015年综合毛利率为36%),新时达在2016年初再度以大于往常的力度下调了产品价格,致使今年上半年电梯业务毛利率较2015年降低了4个百分点。4)2016年上半年销售管理费用率为18.1%,略好于我们此前23%的全年预测。

估值及风险:我们将2016-18年每股盈利预测下调了13-17%,以计入收入因电梯市场前景严峻而走软以及毛利率下滑的影响,我们将基于2017年预期EV/GCIvs.

CROCI/WACC计算的12个月目标价格下调了9.8%至人民币14.68元(原为16.28元),仍较3.1倍的现金回报倍数折让10%。风险:企业资产重组的具体执行;电梯业务前景好于/差于预期。