武汉中百:超市中的最佳配置品种

点评:

1. 展店方面,外延扩张支撑公司成长。09年公司净增仓储超市14家,便民超市21家,使得公司连锁网点总数达643家,其中仓储超市网点139家(武汉市内52家45,湖北省内51家44,重庆市36家),便民超市网点500家(加盟店71家),百货店4家。由各地区门店数量分布可以看出,公司新增的超市全部分布在湖北省内,武汉市内和省内各新增7家,重庆地区数量维持不变。可以看出公司虽然在湖北省内和鄂武商、武汉中商以及其他外资超市巨头直接竞争,但公司的优势还是非常明显的,特别是网点优势。随着后续门店的逐步成熟,以及物价的温和上扬,这些门店将很快成为公司业绩持续增长的基础。

2. 盈利能力方面,公司通过加大直采力度有效提升毛利水平。09年仓储超市大力推进非食品类商品直采力度,全年直采商品实现销售2.36亿元,同比增长52.5%,直采销售占比达3.16%。便民公司积极完善直采商品目录,扩大休闲食品、瓷器、杂粮等高毛利特色商品直采,全年实现直采销售6000万元,同比增长25%。农产品经营公司深化基地对接,全年实现销售17623万元,同比增长34%。报告期,公司实现综合毛利率18.15%,在CPI 全年-0.7%的情况下,同比仅下降0.08个百分点。可见加大直采比重对盈利能力提升的重要。

3. 从单季度指标看,公司无论收入还是毛利水平都维持了逐月走高的态势。09年收入各单季增速为7.58%、14.47%、15.9%、31.15%,毛利率各单季为17.52%、17.55%、18.48%、19%。CPI 逐月好转对超市的收入和毛利的利好影响还是非常明显的。我们认为2010年CPI 将维持温和上扬,这对超市的内生增长是利好。

4. 09年公司在费用方面维持以往水平,三费比率仅比去年降低0.1个百分点。09年公司整合物流资源,实施物流总体战略发展规划,公司将重点加强物流能力建设,支持外延式扩张,改善门店到货率情况,为提升直采比率提供保障;5. 维持公司“买入”评级。预计公司2010-2011年归属于母公司所有者的净利润增速分别为28%、35%,每股收益分别为0.40元、0.54元。目前股价对应PE27.9、20.7倍,估值在超市公司中仍有优势。同时基于未来CPI 持续回升对公司带来的正面影响,以及公司逐季向好的经营状况,公司未来可比门店增速,净利润率以及净利润增幅存在超预期可能,给予“买入”投资评级。