建设银行:中间业务收入占比逐年提高

公司业绩完全符合我们预期。我们在公司三季报点评时预测公司全年每股收益0.46 元,年报完全符合我们预期。

2009 年公司贷款净额年增长率创近年来新高,达到27.4%,预计2010年贷款净额增速将回落到17%。

2009 年客户存款同比增速达到25.5%,零售存款占比达到44.8%,较上年下降了0.75 个百分点。

净息差企稳回升。

建设银行手续费净收入继续保持25%的稳定增速,手续费净收入占营业收入的比重继续提高,达到18%。手续费净收入大幅增长,主要是顾问和咨询费收入同比大幅增长56.6%,托管费大幅增长40.2%。

与其它银行大幅减少信贷成本,人为调高业绩不同的是,建设银行的不良贷款减值准备计提保持了较谨慎的态度,全年信贷成本为0.58%,较上年大幅下降,但较过往均衡水平略微下降了不到0.1 个百分点。我们认为,足额计提信贷成本,虽然短期内业绩增长缓慢点,但对公司未来的业绩增长和资产质量更有促进作用。拨备覆盖率重新上升到176%,但准备金/贷款总额较上年下降0.3 个百分点,为2.6%。

2010 年业绩敏感性分析。我们的模型假设信贷成本为0.7%,净息差因为加息上升8 个基点。我们的敏感性假设信贷成本为0.3%--1%,净息差上升8--63 个基点(净息差达到历史最高水平),每股收益在0.49—0.85元。对应的动态市盈率为6.1—10.6 倍。

投资建议:预计2010 年净利增长18.8%。考虑到敏感性分析时公司的动态市盈率区间处在较小范围里,我们给予建设银行“增持”评级。

投资风险:资产质量大幅恶化 流动性大幅下降