海默科技:传统行业、新兴产品,前途光明

行业市场广阔、前景远大 公司所处行业是石油勘探、钻采作业的设备和服务。主要业务是用于油井计量的多相流量计和基于多相流量计技术的测试服务。行业的市场相当广阔,业务扩展空间非常大。多项流量计刚刚进入商品化到50%普及率商品化阶段,未来将进入一个快速发展时期,未来全球存量和增量市场可达60-80 亿美元,而公司09 年多相流量计销售收入仅1.17 亿人民币,在目前全球的多相流量计产品也仅仅拥有10%左右的市场占有率,因此公司产品未来的增长速度和空间都十分巨大多相流量计正开始进入高速的替代发展时期 多相流量计是上世纪80年代发展起来的油气测试和计量装置,具有结构紧凑、工艺简单、在线实时测量、测量范围宽、投资及维护费用低等优势,尤其适合海洋油田、沙漠油田的应用。多相流量计产品正逐步替代传统测试分离器,成为业内油气井测试项目中的首选技术,目前正进入高速发展时期。

产品进入壁垒高,公司具有较大的先发优势 公司作为国内首家能够提供商品化的多相流量计的生产企业,拥有一系列具有完整自主知识产权的多相计量专有技术,通过了英国国家工程实验室(NEL)等国内外权威机构的测试和评定,公司现在是世界上唯一拥有总量多相流量计技术并实现商品化的厂家。油气流量计的技术具有一定的超前性或垄断性,对于行业中的后进入者构成较大技术壁垒。

设备销售与测试服务业务双重盈利模式提高公司价值 海默科技在提供油气多相流量计产品的基础上,也提供油气测试服务,由公司提供多相流量计和配套设施,并由公司专业人员完成整个测试过程,为用户提供“交钥匙式”的数据服务。设备销售和测试服务双盈利模式适应了客户的多种需求,拓宽了公司的市场,同时两种业务相互渗透,相互促进,提升了公司的业务竞争力和价值。

客户资源已成规模、业务国际化已经形成 公司流量计产品属于高技术产品,毛利率达50%以上,而业务收入80%来自于国外,比中国传统的廉价出口型产品具有更强的长远发展能力,公司客户主要是国内外知名的大型石油公司,业已形成相互信任、相互支持的稳定发展关系,形成很高的壁垒,对公司业务发展形成长期稳定的支持。

估值与投资建议 我们预计09、10、11 年公司EPS 可达到0.56,0.90,1.17 元/股,综合盈利水平、绝对估值和相对估值等诸多因素,我们认为合理价值应为28-36 元/股。