东江环保:国资入主助力东江,危废龙头全速扩张

危废行业进入上升期,蓝海市场涌现淘金热:工业危废处理行业得益于监管收紧趋严、持续上升的市场需求、相应处置设施严重不足,供需矛盾突出。

预计随着需求爆发行业将迎来一轮快速发展期,未来几年将有每年40%的市场增速。我们测算,2020年工业危废处理处置市场潜在规模可以达到1200亿左右,相比现在的市场规模,仍有3倍的市场空间有待释放。众多企业纷纷进入危废蓝海市场淘金,出现了一波并购整合浪潮。

龙头地位稳固,聚焦主业推进转型:东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大,2015年公司已取得工业危废处理资质136万吨/年,超过第二名3倍以上。公司定位以危废发展为核心,通过剥离电废拆解等非核心业务不断聚焦核心主业。同时公司积极转型高毛利率的危废无害化处置业务,盈利能力持续提升,总体毛利率从2013年的30.5%提升到2016年Q1的35.2%。

内生+外延产能区域双扩张,持续高增长可期:随着危废行业进入“跑马圈地”阶段,公司采用“内生自建+外延并购”的扩张模式加快抢占市场的步伐,做强珠三角基本市场同时向长三角等地积极扩展。预计2016年公司危废处理产能达到180万吨/年,2020年达到350亿吨/年(其中无害化产能占到约2/3),未来5年产能扩张年复合增速18%左右,无害化处置产能扩张年复合增速25%左右。未来三年公司收入高增长、业绩大提升可以期待。

广晟定增入主,解决资金资源瓶颈:总资产1400亿元的广东省国企广晟资产溢价27%非公开受让公司股权,标志着东江环保可能由一家民营企业转变为一家广东省国资委背景的国有企业;此举将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益。同时公司出台的大范围限制性股票激励,覆盖经营管理核心人员300多名,员工利益与公司发展前景深度绑定。资金和资源瓶颈解决,公司进入快速发展车道。

投资建议。

我们看好黄金期的危废行业,公司稳固的龙头地位,国资入主产生协同效应解决资金资源瓶颈。预计公司2016/2017年EPS为0.58元/0.71元。给予公司2016年50倍P/E,对应目标价29.00元,给予“买入”评级。

风险。

政策风险;行业竞争风险;规模扩张风险;财务风险。