南方轴承:主业营收保持平稳,OAP尚有提升空间

事件:7月27日晚间,公司发布2016年半年度业绩报告。报告期内,公司实现营业收入1.53亿元,同比增长0.50%;实现归属于上市公司股东净利润3,995.01万元,同比增长1.22%;实现基本每股收益0.1148元,同比增长1.23%。

投资要点:

主营增速放缓,OAP尚有成长空间。

公司主营产品主要为滚针轴承、离合器以及单向滑轮总成(OAP),2016年上半年分别实现营业收入9,681.53万元、3,247.50万元以及1,990.61万元,同比增长5.50%、-11.50%以及-5.99%。其中,滚针轴承全球市场占有率30%左右,公司为法雷奥A级供应商,约占其50%以上供货份额,同时,公司为麦格纳、博世B级供应商,综合实力不可撼动。公司近年重点开拓产品OAP在2012年~2015年同期分别同比大增1,145.48%、85.07%、49.08%以及57.92%后首次迎来小幅下滑,法雷奥技术认证通过与否将直接决定该业务未来增速走势。事实上,公司已通过法雷奥方面大部分的测试关卡,一旦测试完全通过,公司OAP产品便可由目前的整车公司一级维修部件(OES)市场顺利切入OEM业务。换句话说,目前公司OAP产品限于资质原因仅在汽车维修后市场供货,一旦产品通过法雷奥方面的严格测试,产品将进一步从后装市场向汽车前装市场延伸,下游市场得以有效打开。公司OAP业务设计产能为100万套,按65元/套均价计算,2016年上半年实现销售套数约30万套,现阶段产能不会成为制约公司发展的主要障碍。

毛利率提升明显,海外业务占比加大。

滚针轴承、离合器与OAP上半年毛利率分别为41.30%、24.03%以及39.91%,较去年同期上涨5.19%、1.01%以及2.65%,企业竞争力得以一定程度加强。毛利率大幅提升的原因主要可归纳为如下几点。首先,公司轴承产品在国内乃至全球市场占据相当的占有率,具备较同行更领先的品牌效应以及议价能力。其次,报告期内公司进一步增强成本管理,营业成本同比下降6.86%,治理成效得以彰显。第三,随着公司部分产品产量的提升,固定成本有所摊薄,在规模效应的带动下毛利率呈现上升趋势。

另一方面,公司海外业务占比不断增长,报告期内,公司海外业务实现营业收入5,481.18万元,占总营收39.89%,同比增长6.47%,由于海外业务毛利率总体较国内市场高出约3个点,这也是促使公司产品综合毛利率提升的原因之一。

参股无锡翼龙,继续看好公司外延并购进展。

报告期内,公司拟以5,877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权,进军航空轮胎再制造领域迈出坚定一步。国内航空领域轮胎再制造行业市场空间约为百亿元,主要包括民航与军事领域两部分。无锡翼龙作为全球五大再制造飞机轮胎供应商之一,已具备与国际同行巨头米其林、固特异、普利司通等直接正面竞争的实力,根据业绩承诺,2016年至2018年无锡翼龙将实现净利润分别为500万元、3,000万元以及5,000万元。我们认为公司后期仍有较大动力寻求外延拓展机会,从而帮助其完善汽车相关领域产业链的布局。

维持“推荐”评级。

公司主营稳健,同时具备较为强烈的外延并购预期。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.20元、0.28元以及0.34元,对应当前股价PE分别为69.87倍、49.56倍以及40.88倍。按2017年EPS0.28元给予60倍估值,目标股价16.80元。

风险提示。

汽车行业景气度下行;民航增速低于预期;外延拓展缓慢。