中国经济分析:对近期政策声明的评论

7月26日,中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势。7月27日,国务院召开常务会议,同时国内媒体报道称中国银监会拟加强商业银行理财业务监管。

政治局会议声明的基调与4月份声明总体相似。财政和货币政策总体基调保持不变。以往经验显示,政策总体基调如果发生变化市场应该认真看待,但基调不变并不代表政策立场不会变化。此次声明重申了“经济下行压力仍然较大”。有关“五大任务执行方向”(即“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”)的阐述似乎是5月份人民日报文章的弱化和缩略版。

我们认为此次声明相对于4月份上次政治局会议声明的新内容包括:此次声明重点强调了用重大改革举措落地增强发展信心、用稳定的宏观经济政策稳住市场预期、提高政策透明度。

我们认为这在一定程度上是对去年下半年以来市场几轮剧烈波动的回应。今年年初以来政策沟通的改善应该是最近数月市场在人民币兑美元汇率走弱的背景下保持相对平稳的一项原因。我们也认为除融资成本高企以外,信心和预期不振是非公固定资产投资走弱的主要原因。

去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革。在实际当中这主要体现为大型国企的合并。这种去产能方式的优点是,对信贷和就业的短期负面影响相对较小。但其缺点是不利于竞争,因为寡头企业合并后形成的垄断格局对中长期增长潜力不利。

降成本的重点是“增加劳动力市场灵活性”、抑制资产泡沫和降低宏观税负。最近数月政府在增加劳动力市场灵活性方面已经取得了一些进展。在中央批准后,很多地方政府开始下调企业承担的五险一金缴费标准,对企业产生了亟需的减负作用。进一步降低此类缴费水平可以带来更多帮助。减税方面的实际进展不如五险一金方面那样明确。

上半年相对较快的财政收入增长在一定程度上源于房地产等部分行业的较好表现,但同时为了增加收入以加大基建投资,部分地区税款征收力度实际趋严。

政治局会议声明首次提到了资产泡沫的问题。之前的人民币日报文章对泡沫也有所提及,但具体只点出了房地产泡沫。短期内这一态度变化所带来的影响是,即便房地产市场继续降温政府也可能对于日后放松房地产政策持非常谨慎的态度,而且金融监管部门可能为将资产泡沫风险降到最低而采取更强硬的措施。财政部楼继伟部长在成都有关推进房地产税制改革的表态未必代表房地产税将很快落地,因为工作中存在大量现实困难。比如,在征收房地产税的同时是否应该取消或至少部分削减现有的诸多房地产相关税费。虽然最终征收的税费总量可能没有变化,但是政府对费用的管理要灵活很多。这些收入往往用于维系政府运行,例如聘用大批政府临时工作人员等。因此,调整税制往往需要对政府的运作方式进行根本性改革。这凸显出目前改革所面临的困难,解决这些困难只能依赖最高层的强力推动,而最高层的时间和精力都是有限的。由于一年多以后就要进行最高领导层的中期人事调整,我们认为在2018年3月份调整结束之前目前这种情况将持续下去。

声明提到政府应疏通货币政策传导机制。这可能反映出当局越发担心“流动性陷阱”,并引发M1增速加快。由于利率水平远在零之上,我们认为流动性陷阱并不是经济现在面临的实际风险。声明还提到应该优化信贷结构。

本次声明并未像4月份时那样提及物价变化,这应该是因为近几个月以来通胀率有所企稳。虽然发生了洪灾,但目前看来生鲜食品价格受到的上涨影响有限。