中海海盛年报评:量价初步恢复,经营稳健回升

2010年3月30日中海海盛船务股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告,2009年年度公司经营收入8.42亿元,同比增长-28.14%;利润总额0.88亿元,同比增长-52.62%;归属母公司股东净利润0.15亿元,同比增长-88.66%,摊薄每股收益0.03元,同比增长-87%。

2009年受到全球金融危机和进出口下降的影响,航运市场低迷,运输价格同比大幅下降,燃油价格剧烈波动。公司营业收入同比下降28.14%,大幅高于营业成本的下降幅度;同时受对广东海电船务有限公司的投资收益减少及参股公司招商证券股份有限公司未进行分红的影响,公司投资收益比去年同期下降74.15%;受今年无大额计提减值准备,而去年同期大额计提了“剑池”轮、“永池”轮、“大庆244轮”三艘改造船资产减值准备的影响,公司资产减值损失下降99.02%;受将所持有的海南海峡航运股份有限公司1,233,329股有限售条件的流通股划为交易性金融资产的影响,公司公允价值收益比去年同期增加6139万元;受“建华岭”轮和“金盛”轮两艘报废散货船处置收益的影响,公司营业外收支净额比去年同期增长235.54%,上述原因造成公司营业利润、归属于母公司所有者的净利润分别比去年同期下降69.60%、88.66%。报告期内,公司完成货运量720万吨,货运周转量102亿吨海里,实现营业收入84217万元,营业利润6251万元,归属于母公司所有者的净利润1540万元。

我们认为,分析2009年业绩的影响,主要注意以下几个因素:(1)运输收入大下降。运输收入5.19亿元,同比增长-43.84%,运输成本同比增长-26.67%,运输经营利润率仅仅为8.28%,下降了近26个百分点,公司收入大幅度下降,相应成本也下降了比较少,经营利润率出现巨大下降;实际上运输业务已经进入亏损经营状态,运输利润下降的主要原因是运输价格下降比较大,报告期主要运输合同价格下降了55%左右,这是收入和利润下降的主要原因。

(2)贸易业务收入3.04亿元,同比增长25.55%,成本同比增长30.02%,运输经营利润率为6.12%,下降了近3个百分点,主要是受到国内经济稳步提升的支持,贸易经营利润反而下降10%。对于公司业绩影响不大。

(3)从分季度收入和利润分析。2009年1---4季度收入分别为1.88亿、1.79亿、2.31亿和2.42亿,特别是2009年第四季度出现同比增长15%局面,而2009年1---4季度净利润分别为0.15亿、-0.16亿、-0.40亿和0.53亿,特别是2009年第四季度出现明显恢复迹象局面,说明海洋运输市场已经发生了恢复性变化。

(4)资产减值大减、投资收益减少。2009年公司资产减值0.012亿元,同比减少1.271亿元(或-99%),而投资收益仅仅获得0.19亿元,同比减少0.55亿元(或-74%),扣除投资收益和资产减值后公司营业利润应该是亏损4200万元,公司主要经营业务处于“微利”经营状态。(5)2009年公司营业外收入增加为0.256亿元,同比上升283%,营业外收入支出净额增加4531万,占利润总额8837万的51%,归属母公司净利润1540万,扣除营业外收入支出和投资收益的净利润是亏损的,说明公司经营处于十分困难的时期。

(6)我们认为,2010年公司最主要运输业务受到钢铁、电力需求恢复的支持,运输量将小幅度上升,但是大量新船投入市场的也压制运输价格的上升速度,公司2010年运输合同价格出现比较小幅度的上升(电煤运输价格上升8%,铁矿石运输价格暂定上半年上升33%,运输合同数量铁矿石上升26%,煤炭合同下降5%,总体上升10%左右,这样对2010年经营收入和利润将逐步恢复。

2010年公司计划收入9.53亿元,比较2009年实际收入上升13%,而货运量和周转量分别增长10%左右,2010年公司经营成本计划是9.52亿元,在新增多条船舶折旧费用上升,运输量继续增长以及人员、码头、仓储费继续增加的情况下,公司计划营业利润仅仅保持不亏损,说明公司对于2010年经营还是非常谨慎和保守的。

我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响,收入将出现一定幅度上升局面,而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加,也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,公司拥有招商证券股权已经上市,将逐步产生收益。

我们预计,公司2010年和2011年收入分别为10.34亿和11.32亿,净利润分别为1.65亿和1.98亿,每股收益分别为0.28元和0.34元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE将达到32倍和26倍,我们按照2010年20--30倍PE估值,股票估值价格区间为5.60元--8.40元,目前股票价格8.96元稍高估。我们将继续维持公司评级“中性”不变。