碧水源:中报业绩高增长,PPP订单落定加速

16H1营收同比增长122.7%,净利润同比增长76.2%

公司16年上半年实现营收23.5亿(+122.7%)、归母净利润2.70亿,(+76.2%)。①污水处理整体解决方案、市政与给排水工程及净水器业务营收占比分别为51%、45%、4%;毛利占比分别为74%、18%、8%。前两块业务增速较高主要因为PPP订单落定及执行加速;净水器业务同比下滑主要因为相关人员有较大调整,预计该业务下半年会恢复增长,公司也计划加大该领域投入。②16H1整体毛利率25.5%(-11.7pct),其中污水处理整体解决方案、市政与给排水工程及净水器业务毛利率分别为36.8%(-4.6pct)、10.51%(-8.7pct)、50.9%(-4.8pct)。中报毛利率有所下滑,主要因为上半年增长最主要来源维利润率较低的土建等工程(久安)业务,因项目开工加速,前期要先启动土建等工程建设,后期才到核心的膜和污水解决方案;公司污水解决方案毛利率也有所降低主要是偶然性因素造成,全年核心解决方案业务毛利率预计基本与往年持平,不会持续降低。

16H1公司订单拓展呈现明显加速之势

①16H1公司新增工程类订单26.5亿,特许经营类订单66.3亿,较去年同期有翻倍增长,是未来业绩的坚实保障。②我们预计今年下半年全国PPP项目进入加速落定期,公司订单也有望随之继续加速落定,全年高增无忧。

水厂提标改造及再生水回用将促进膜技术全面推广

①我们判断水行业在未来几年中都将向PPP模式方向发展,而水处理市场仍有万亿空间,目前膜技术在水处理行业市占率仅为7-8%(碧水源在膜行业有60-70%市占率),然而采用一级A及以上标准的项目都可使用膜技术(占比60-70%)。②公司在技术创新及研发方面全球领先,能生产全系列膜产品(MF、UF、DF及RO),竞争实力极强。③膜法水处理出水水质为地表水四类,传统处理出水水质未劣五类,而膜技术总投资与传统处理方法相当,运营成本仅比传统高5%,应用空间大。

维持盈利预测和“买入”评级

我们认为公司无论从对行业的理解、拿项目能力、项目质量来说无疑都是环保PPP行业龙头,同时公司对膜技术的积累,再生水、海淡、工业水、净水等全产业链布局决定从长期来看,公司是有望从同质化的PPP竞争中崛起的优质环保平台型公司,我们预计16/17/18年EPS分别为1/2.25/3.16元,对应PE为27/19/14X,是有较强安全边际流动性好的配置品种,维持“买入”评级。