海翔药业:医药板块业绩超预期,继续看好双主业齐头并进

事件:公司发布16年半年报:16年1-6月实现营业收入12.86亿元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比下降8.42%,EPS为0.21元。加权平均ROE为8.23%,较去年同期下降1.73个百分点。公司业绩符合预期。同时公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为4.2-4.8亿元,同比减少6.79%-6.52%。

医药板块业绩增长超预期:上半年公司医药业务大幅增长,尤其是培南类原料药及高端中间体,医药板块实现营业收入6.32亿元,同比增长14.58%,实现净利润6,613万元,同比大幅增长82.83%,超市场预期。公司今年1月曾公告收到美国FDA原料药进口警示函,公司外沙厂区现有准许进入美国市场的原料药产品在整改获得FDA确认前,将暂时不能进入美国市场。被禁止的外沙厂区原料药产品15年在美国市场的销售收入为6,814.77万元,占公司营收比例为2.77%,销售毛利为1,934.59万元,占公司毛利比例为1.70%,预计今年对公司营收的影响约5600万元。因此,公司医药板块在这一业务暂时受限的情况下,依然实现了业绩跨越式的增长,充分表明公司资产重组后医药板块通过加强精细化管理,在降本增效上取得了显著效果,此外三位一体的产业链布局将成为公司长期发展的核心竞争力,相信未来将会涌现出更多新产品。

染料板块上半年实现营业收入6.40亿元,同比下降10.90%,公司继续加大研发投入,提升主导产品活性艳蓝KN-R的性能,积极开发新应用技术,扩大市场容量。KN-R二期扩产项目加快推进中,预计将于年底进入生产阶段,达产后公司KN-R产能将增加至1.5万吨,规模优势进一步提升。

医药板块脱胎换骨盈利显著提升,看好定增推进下实现产业升级:医药板块是公司传统主业,主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,其中培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司是国内最早开展定制加业务的企业,与国际知名药企如辉瑞、巴斯夫、赛诺菲、诺华等都保持良好合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。资产重组后医药和染料两大板块充分整合协同效应明显,医药业务从13年大幅亏损到15年盈利9000万,再到16年上半年盈利6,613万元,业绩大幅改善。15年公司公告拟非公开发行募集资金11.3亿元用于包括原料药及中间体CMO中心扩建项目、年产30亿片(粒)固体制剂技改项目、医药综合研发中心及医药中试车间技改项目。增发现已获批,新增项目达产后公司将形成从原料药到制剂的上下游一体化的产业延伸,形成涵盖化学原料药、生物制药、医药制剂三个板块为一体的全产业链布局。

收购星鑫航天,天时地利人和下切入航天军工行业:6月24日公司公告拟以自有资金1.05亿元收购星鑫航天25%股权。星鑫航天是一家航天航空领域和兵器行业的军工配套供应商,曾为我国的神州系列飞船、嫦娥系列探测器、天宫一号空间站及长征系列运载火箭等多项国家科技重点项目提供配套产品,是国家多个重点型号战略导弹弹上电缆网防热材料的定点研制生产厂家。星鑫航天“军工四证”齐全,产品独特且技术水平高,客户包括中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国航空工业集团公司和中国兵器工业集团公司的下属企业及研究院。根据公告,星鑫航天15年的收入和净利润为3011.98万元和869.35万元,毛利率高达69.85%。星鑫航天承诺16-18年扣非后净利润分别不低于2800万元、3360万元和4032万元,否则将予以现金补偿。

海翔地处台州,台州作为重要的制造业基地,以今年3月与航天空气动力技术研究院签订战略合作协议的无人机项目为契机,将走高端制造产业智能化道路,打造无人机国际航空特色小镇,计划到2020年,产值将达到100亿元。与此同时台州另一家上市公司南洋科技拟收购中国航天科技集团公司旗下的航天专用设备制造业务,充分表明台州市将引领“无人机+”的时代潮流,打造集研发、制造、销售、教育、体验于一体的无人机全产业链。航天工业一直是国家发展战略,未来整个航天工业市场规模将不断扩大。因此我们看好公司此次以投资星鑫航天为切入点,同时充分契合了台州无人机产业崛起的背景,未来将积极发展军民两用材料化工,参与航天、军工行业,全面提升盈利能力。

投资日兴生物,卡位活性染料前段原料供应:公司1月公告以自有资金投资新三板公司日兴生物18.18%股权,交易总价款为1亿元。日兴生物专业从事精细化工产品、生化类产品的研发、生产、销售,其生产的1-氨基蒽醌和氨基葡萄糖系列产品在国内具有规模和技术上的领先优势。一方面,1-氨基蒽醌为蒽醌类分散染料和还原染料的重要中间体之一,是公司活性染料产品的重要前段供应,可以满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应。另一方面,日兴生物所产的氨基葡萄糖系列通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业。另外公司作为国内较早开展国际医药定制合作业务的医药企业之一,可以就其已经开始尝试的医药中间体国际定制生产提供帮助,共享信息和资源。因此日兴生物与公司现有染料和医药业务协同性非常强,未来双方可以在技术、研发、产品项目、市场渠道等方面开展合作。

投资建议:公司现已形成染料及医药两大板块双轮驱动的业务模式,充分整合后协同效应明显。公司定增拟推进医药板块的转型升级,上下游一体化布局有望激活医药业务活力。16年以来,公司在主业稳健发展的基础上持续开展外延并购,先后投资收购两家新三板企业日兴生物和星鑫航天。日兴生物与公司染料及医药业务协同效应明显,能够帮助公司形成上游中间体产品的卡位布局。投资星鑫航天将帮助公司切入航天军工领域,符合台州市打造无人机小镇的发展战略,未来将积极向军民两用材料行业发展。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.44、0.58及0.70元,维持买入-A评级,目标价14元。

风险提示:染料价格大幅波动。