广生堂:国内乙肝药物行业领军者

投资要点

肝病行业仍将保持快速增长:我国肝病行业维持快速增长,需求结构转变为乙肝、丙肝以及慢性肝病市场的三足鼎立局面,需求增长不变,用药格局不断升级。医保控费、招标降价和一致性评价带来短期收支压力,促使行业集中度提升,产品质量优化。未来我国将迎来乙肝市场十年黄金期,核苷类药物作为慢性乙肝治疗的首选药物将孕育重要的肝病药物市场。新一代核苷类药物替诺福韦专利2017年到期吸引众多企业抢注,行业下一突破口即将引爆。国外丙型药物更新换代,全球丙肝市场迅速成长。我国丙肝治疗落后,国内丙肝市场仍是一片处女地,亟待开发。

公司凭借产品优势占领行业高地:广生堂主打抗乙肝药物,是目前国内唯一同时拥有恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定这三种一线抗乙肝病毒药品批文的企业。公司的发展规划是走优质低价的路线,销量扩大价格逐步下降。凭借卓越的产品性能以及强大的销售团队,广生堂在国内抗病乙肝药物领域的市场占有率迅速排名第四。富马酸替诺福韦酯和索非布韦等重大品种研发进展顺利,未来将驱动公司的业务的爆发。

转型学术型直销,全面布局渠道与销售网络:公司营销策略有所改变,加大了直销模式终端开发和推广力度,公司的市场推广费增加700万元,直销模式占比提高到44%,意欲从大规模“跑马圈地”式开发新市场转为“精耕细作”,开发医院终端并树立品牌形象地位。新的营销策略将进一步提升产品的销售量。 拓展基因检测等新型业务平台:公司与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司博奥福建医学检验所有限公司,广生堂即将进军基因检测领域,建设肝病系列基因检测平台,实现肝病的精准化治疗。

盈利预测与投资评级:我们预测广生堂2016-2019年营业收入分别为3.7亿、4.2亿、5.0亿和6.3亿元,归属母公司净利润为1.2亿、1.4亿、1.7亿和2.4亿元。对应EPS 分别为0.90、1.03、0.99和1.40,对应PE 分别为79.5、75.2、80.1和85.0倍。公司药物主业发展迅速,新建第三方检验平台推动内生增长,积极拓展新型业务。我们首次推荐为“买入”评级。

风险提示:行业政策风险、招标降价风险、研发风险等。