广济药业事件点评:VB2价格维持高位全年业绩向好,且有受益于国企改革

事件:

公司发布2016年半年度业绩预告,截至2016年6月30日,归属于上市公司股东净利润5000万至6500万元,去年同期亏损2208.65万元,实现扭亏为盈,基本每股收益0.198元至0.258元。

投资要点:

VB2价格上涨提升业绩实现扭亏为盈,下半年业绩有望好于上半年。公司是全球最大VB2生产商,VB2产能4800吨(本部2300吨加上子公司孟州产能2500吨),15年广济本部武穴工厂VB2 2300吨生产线搬迁至大金广济药业生物产业园,今年5月份拿到GMP认证,其产能可恢复到生产线搬迁之前水平。VB2价格自2015年7月起涨价,起涨之前价格在120元/kg左右接近于成本,16年年初市场成交价在220元/kg,目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg,价格整体呈上升趋势,夏季部分厂商停产检修,市场货源偏紧,价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力,处于停报停签状态,目前市场报价从160元/kg反弹至210~220元/kg左右。公司子公司湖北惠生从7月16日起停产3个月,公司已做好生产销售安排及库存准备,不会影响全年销量。目前VB2仍处于货源比较紧缺状态,各厂商维持现有价格意愿一致,预计下半年VB2价格仍然保持在较高的价格水平,且有望继续上涨。搬迁后的生产线正常生产,下半年VB2产能得以完全释放,下半年业绩有望好于上半年。

资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。2015年年底,湖北省财政出资400亿元人民币发起设立引导基金,设立总规模为4000亿元的湖北省长江经济带产业基金,投资新兴产业,并由长投集团履行出资人职责。随着国企改革的不断推进,相关配套政策有望密集出台,国企改革将加速推进,国企市场化重组与资产注入将提速。广济药业作为典型的背靠大集团的小市值公司,有望获得长投集团旗下优质资产注入。其次,公司大股东长投集团目前持股比例不高为16.57%,今年3月份大股东为夯实控制权低价拿定增,被股东大会否决,长投集团为确保控制权,将旗下资产注入换股权,也不失为是一种选择。

盈利预测:夏季部分厂商停产检修,市场货源偏紧,VB2价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力,处于停报停签状态,VB6价格呈反弹趋势,搬迁的本部工厂大金广济药业生物产业园正常生产,下半年VB2产能得以完全释放,下半年业绩有望好于上半年。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,公司是长投集团旗下唯一上市公司,有望受益于国企改革,获得集团优质资产注入。VB2价格在高位平稳上涨,涨幅虽不及我们之前预期,但预计在高位维持时间将延长,加上VB2搬迁工厂今年5月份才拿到GMP认证,加上厂商有可能控货维持价格,销量下降,暂下调16年盈利预测,公司目前市值45亿左右,公司资产注入预期强烈提升估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.17和2元,对应估值18 倍、16倍、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期,资产注入不确定性。