温氏股份:生猪高景气叠加养殖成本缩减,2016上半年业绩大幅增长

1、事件

公司发布2016年半年度业绩预告:上半年度公司盈利69.73亿元-73.7亿元,较去年同期增长315.06%-344.64%。

2、我们的分析与判断

公司2016年上半年受益于生猪养殖景气,业绩大幅增长。公司上半年度业绩大幅增长最主要的原因在于生猪养殖高景气持续贯穿,量价齐升。报告期内,公司商品肉猪销售均价达19.3元/公斤,同比增长53%;销售商品肉猪合计达到805万头,同比增长14.6%;其中单二季度出栏394万头,同比增长12.6%。根据公司商品肉猪销售简报,上半年度公司肉猪的平均出栏体重达到114.2公斤,以公司目前的完全成本11.8元/公斤计算,头均盈利达到862元/头,合计盈利预测达到69.4亿元。黄羽肉鸡方面,上半年销量合计达到3.7亿羽,价格目前处于成本盈亏平衡线附近,预计上半年黄羽肉鸡的羽均盈利约0.5元/羽,盈利合计达1.85亿元。

玉米、豆粕价格下降压缩饲料成本助推盈利能力提升。饲料成本和代养费用是公司最主要的养殖成本,其中饲料成本在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%。上半年度玉米价格同比下降19.7%,豆粕价格同比下降6.1%,带动公司饲料成本下降约达到200-300元/吨。尽管近期玉米、豆粕价格小幅反弹,长期看好原料价格大幅下滑带动公司饲料成本下降。我们预计公司的完全成本由前期的12.5元/公斤同比下滑5.1%,目前的完全成本在11.8元/公斤左右,成本控制优势明显。

产能持续扩张,生猪龙头地位牢固。公司近几年凭借紧密型“公司+农户”的轻资产模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面扩张。公司2月公布定增方案,募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目,提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。

生猪价格下半年将会创新高。近期由于处于消费淡季,加上前期养殖户压栏,生猪价格小幅回调。但由于本轮生猪补栏环保压力较大,5月能繁母猪存栏仍有小幅下行,处于筑底阶段。我们认为对后期生猪价格不必过分悲观,我们认为生猪价格将会在下半年创新高,高点将会突破22元。预计2016年全年生猪均价将在19元/公斤左右,以公司生猪养殖成本11.8元/公斤,出栏均重112公斤/头计算,生猪头均盈利约为800元/头。

3、投资建议

我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。2016年肉猪头均盈利为800元/头,肉鸡单羽盈利为1元/羽,2016年净利润约为144亿元。我们认为公司“轻资产”模式将优势明显,行业景气度向上,预计2016-2017年EPS 分别为3.3/3.5元,对应PE 分别为12x、11x,给予“推荐”投资评级。