冀东水泥:否极泰来,新格局,新希望

冀东、金隅,中国水泥行业具有里程碑意义的重组大幕正式开启

冀东、金隅两家公司的重组推进速度之快,超了市场预期。本次重组,金隅股份增资扩股冀东发展集团,同时现金收购中泰信托所持冀东发展集团股份。上述运作之后,唐山市国资委与北京金隅股份分别持有冀东发展集团45%以及55%股权,金隅成为冀东集团的控股股东。随后,冀东水泥以发行股份及支付现金的方式购买金隅股份(以及冀东集团、冀东骨料)相应的水泥、混凝土、耐火及节能环保等相关资产,同时募集配套资金。冀东水泥成为两家公司唯一的水泥业务上市平台。

寡头显现,京津冀区域水泥行业将迎来全新的发展局面

重组完成后,冀东水泥将发生如下变化:(1)成为区域寡头:熟料产能将由0.75亿吨上升至约1.1亿吨,总产能将排名全国第三,区域熟料产能占有率将由29.8%上升至55.6%,区域熟料产量市占率可高达79%;(2)完成水泥全产业链的打造:此次重组还将引入混凝土、水泥混凝土外加剂、固废处理、耐火材料、骨料等。上述业务均是水泥产业链上下游不可缺少的环节,生产要素互补,协同效应显著。充分整合后有望降低单位成本,提升规模效应,促进盈利质量。

重组完成后,我们预计京津冀区域水泥行业或将有如下积极变化:(1)行业集中度有望进一步提升:目前该地区约17%的熟料产能分布在总产能小于155万吨的小散企业当中随着环保政策趋严及对低效产能的淘汰,冀东市占率有望进一步提升;(2)协同、提价:今年开春以来,虽然供给侧改革、双方水泥产能整合正在进行时,但在区域协作上已经同步开展。目前区域已有30-60元不等的提价,若后续提价持续,企业扭亏可期;(3)挤压粉磨产能:重组后的冀东水泥具备熟料产能优势,有望通过控制熟料供应以限制粉磨站的原材料供应,同时压缩水泥熟料价差,最终达到调整区域秩序,改善粉末乱象的局面。

合理估值15.46-15.82元/股,给予“买入”评级

通过产能吨市值法和PB估值法估算,我们认为目前冀东水泥合理估值应为15.46-15.82元/股,若重组完成后区域水泥进一步提价,预计股价可再看高一线,给予“买入”评级,看好企业中长期发展。