博雅生物:业绩符合预期,血制品利润充分释放

业绩预告:公司 发布2016年半年度业绩预告,预计实现净利润0.99-1.20亿,同比增长40%-70%。

血制品量价齐升逻辑兑现,全年净利润有望翻番。(1)分季度来看,2016Q2实现净利润约为6040-8160万,同比增长137%-221%,与一季度扣非后同比增速80%相比大幅度提升。(2)从全年来看,公司在上半年共实现净利润0.99-1.20亿,按照我们预测的全年2.97亿净利润进行测算,上半年共完成了全年净利润的33%-40%。由于一季度春节影响及血制品从年初到年末的投浆量逐步提升,上半年的净利润占比普遍偏低在40%左右。公司的上半年业绩基本符合预期,预计全年净利润有望翻番达到3亿左右。分业务来看,(3)非血制品板块,根据标的并购时的盈利预测,预计天安药业和新百药业全年并表的净利润合计约为8000万,估计上半年完成40%即贡献3200万净利润。(4)在血制品板块,量价齐升逻辑得到充分验证,业绩逐步释放。从中检所批签发数据来看,2016H1公司的静丙、纤原、白蛋白批签发数量同比增速分别为48%、41%、8%,考虑到上半年提价因素的影响,估计血制品收入增速超过50%,且利润增速更高,扣非后净利润同比增速达到70%-100%,即7300-8600万。总体来看,我们认为血制品量价齐升的逻辑得到充分验证,加上天安药业和新百药业并表的影响,预计全年有望翻番达到3亿净利润。

血制品量价齐升夯实基本面,员工持股打造安全边际,业务拓展提供催化剂。(1)从基本面来看,公司血制品量价齐升将逐步释放业绩。在采浆量方面,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,即便不考虑新浆站获批,2016-2017年采浆量复合增速也超过40%;在价格方面,药品最高零售价取消后,血制品存在持续提价预期,将带来显著的业绩弹性。(2)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,从二级市场上通过竞价交易共购买623万股,占总股本比例为2.33%,成交均价为57.03元/股,当前股价仅溢价8%左右,具有较高的安全边际。(3)催化剂主要体现在两方面:一方面各省浆站审批态度转暖,如公司获得新浆站批文将显著提升业绩;另一方面,公司通过收购获得了糖尿病药物和生化药物平台,未来很可能继续围绕这两个领域持续开展外延式扩张。

盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE 分别为56倍、39倍、29倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,维持“买入”评级!

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。