华润水泥控股:预计16年上半年利润下滑,符合我们的预期

华润水泥发布16年上半年盈利预警。根据我们先前对其未经审计的并表管理账户(截至16年6月30日)的估算,净利润预计将大幅下滑,主要是因为水泥售价走低。这与我们的预期相符。我们预计16年上半年华润水泥的盈利将下滑90%,主要是因为平均售价同比下跌19%(1季度下跌26%,2季度下跌12%)。2季度盈利预计为1.5亿港币,同比减少83%,但是环比增长21.6倍。展望未来,3月以来的价格上涨已经推动华润水泥的吨毛利环比提高,预计3、4季度吨毛利也将实现同比正增长。我们预计16年下半年净利润将反弹至13-14亿港币,远远好于15年下半年的净亏损5.15亿港币。我们对该股维持3.27港币的目标价,重申买入评级。

支撑评级的要点。

平均售价上涨令业绩环比提高。随着平均售价的上涨,从4月以来华润的吨毛利逐步走出了低谷,结束了连续16个月的环比下跌。我们预计6月吨毛利将同比增长4.7%至60港币,结束20个月的同比下跌。吨毛利的反弹主要是由平均售价的上涨所拉动,受益于:1)需求反弹;2)行业整合;3)华南供需格局健康。我们预计这些有利的条件将持续至17年底,这将拉动3、4季度平均售价上涨至每吨254港币/274港币(1、2季度分别为229港币/243港币),3、4季度吨毛利分别为65港币/84港币(1、2季度分别为43港币/54港币)。

上半年地方需求同比反弹5-6%,主要是因为基础设施建设需求增长,包括公路、高铁和城际铁路。我们维持16年全年华南地区需求量同比增长4%的预测,这将超过930万吨新产能投放后地方熟料2.7%的产能增速。

外汇风险持续减小:截至16年上半年末,华润水泥成功地将人民币债务比例从15年末的38%提高至50%。因此,其汇率亏损预计将不到2亿港币,而15年下半年曾高达9.12亿港币。公司计划到年末将人民币债务的比例进一步提高至60%。

影响评级的主要风险。

天气条件成为影响需求的主要因素:根据中国气象局的预测,2016年很有可能发生拉尼娜现象,这将导致西太平洋地区的降雨和台风天气增多。水泥需求和运输可能会受到一定程度的负面影响。

估值。

该股当前股价对应8.8倍2016年预期主营业务市盈率和0.57倍2016年预期市净率。我们以63美元的2016年企业价值/吨与0.7倍2016年预期市净率对该股估值。