西藏珠峰:优质白银股

1.事件

国内白银价格年初至今上涨37%。

2.我们的分析与判断

(一)预计今年白银产出84吨

我们预计公司2014年原矿产量230万吨左右,根据测算,结合行业的贫化率、选矿损失率等,预计公司2016年白银产出至少84吨。当前价格公司白银年化销售收入3.4元(假设白银价格按照87%计价),对应白银价格每上涨10%,公司将增加3400万元毛利。考虑到塔吉克斯坦的法人利润税率14%,低于国内的25%的公司所得税率,对应同等增量的毛利,西藏珠峰产生的净利润较高。

(二)白银价格国外高于国内26%

国外白银现货价格目前19.73美元/盎司,折合4642元/千克;年初至今上涨41%;对比国内目前白银现货价格(上海华通)4400元/千克,年初至今上涨38%。因为国内的白银价格为含税价,扣税后,国外白银价格高于国内白银价格23%%。从均价看,年初至今,国外价格为3743元/千克,国内价格3479元/千克,国外价格较内价格高出26%。

(三)矿山质地优良保证盈利能力

公司在塔吉克斯坦的铅锌矿属于全球前十大单体矿山,铅锌品味高,除白银还还含有丰富的铜副产品。根据公司公开资料,结合调研情况,我们预计公司2016年的净利润或接近8亿元。当前价格下,年化利润更高。

3.投资建议

铅价格底部,锌价上涨刚启动,即金属价格底部;公司市值213亿元,预计2016年27倍市盈率,为有色金属资源行业较低估值(基本最低)。我们认为白银价格将继续上行,考虑到公司的白银产出,以及停牌期间同行业股票大幅上涨,保持公司推荐评级。

4.风险提示

铅锌银铜价格大幅下跌;矿山生产波动;美元大幅贬值等。