雪浪环境研究报告:定增引入国有资本,轻装上阵助力腾飞

事件:

公司发布非公开发行股票预案,将于2016年7月5日复牌。

投资要点:

大股东认购彰显信心:1)29.82元/股向大股东杨建平(认购1.5亿)、嘉实基金(通过社保504认购1.2亿)、新华基金(认购0.8亿)、金禾创投(认购0.5亿)发行1341.38万股,募集资金4.00亿元,锁定期三年。2)募集资金中扣除发行费用后2.1亿元用于偿还银行贷款,其余部分用于补充流动资金。3)大股东高比例参与彰显发展信心。

危废行业高回报率商业模式优秀,拥抱国资更上新台阶:1)传统重资产、现金流差的板块估值下行,轻资产、现金流优质、高回报的危废正在成为资本的重要关注点,近期广晟集团溢价27%收购危废龙头东江环保股权更将危废价值凸显!2)从近两年来和央企股权合作的碧水源、启迪桑德、万邦达以及和地方国企股权合作的东江环保、维尔利案例可以看出,民营环保企业正在开放拥抱国有资本。企业凭借国资背景更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力。金禾创投实际控制人为无锡国资委,我们预计地方国资背景企业进入后,将使公司未来在发展上更上一层新台阶。

轻装上阵助力腾飞:1)截至2016Q1公司资产负债率达.74%,在手现金仅为1.07亿元,高负债、大订单在手(11.41亿元约2015年收入2倍)和现金收购需求(长盈+凌霞最高2亿对价)下对资金需求度大幅提升。2)6月底公司银行贷款2.34亿元,偿还后负债率将下降至.51%,年节约利息费用达0.1亿元(约为2015年净利润18%)。3)随着公司由“设备制造商”向“设备制造商+危废处置项目运营”加速转变,此次融资将为提升公司订单拓展执行力、助力进一步外延,未来高速发展可期。

垃圾焚烧烟气治理增速拐点:公司2015年垃圾焚烧领域烟气净化与灰渣处理实现收入3.44亿元同比增长45.03%迎来增速拐点(2014年增速1%)。预计一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,公司市场占有率超20%龙头地位明显,20 套/年募投项目达产后产能翻倍打破外协依赖,收盈利能力双升带来确定性高增长。

危废高景气,区域龙头起航:政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司已经通过收购无锡工废(51%)、宜兴凌霞固废(51%)和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈股(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极发力整合,区域龙头起航。

盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.75、1.04、1.28元,对应PE 48、34、28倍,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期