网宿科技:投资者对于网宿科技的反馈/关注;重申强力买入

最新消息。

我们于6月27日首次覆盖网宿科技,随后进行了为期三天的市场推介活动。我们归纳了投资者的反馈,并解答了他们所担心的问题。

分析。

总体而言,投资者反响积极。投资者认同我们对于中国内容分发网络(CDN)需求增长强劲的看法(2015-20年年均复合增长率为40%),并认可网宿科技强劲的市场地位和增长前景。投资者的担忧主要集中在以下三个方面:(1) 来自阿里云的竞争。虽然我们承认阿里云是中国最大的公有云服务供应商,而且具备定价竞争力,但是我们认为其业务模式和客户基础都与网宿科技明显有别。阿里云面向10多万小企业提供标准化的低价DIY 服务,而网宿科技为3,000多位大型客户提供定制化服务。我们估算2015年,网宿科技的每客户营收约85万元,是每客户营收3,000元的阿里云的300倍之多。我们认为这种客户结构的差异短期内不会发生变化。此外,网宿科技是一个独立的第三方服务提供商,而阿里巴巴集团的业务触角涵盖多个不同的垂直领域,我们认为这将间接阻碍其竞争对手使用阿里云服务,因为它们需要考虑到业务安全问题。举例来说,在网络视频领域,乐视网与阿里巴巴旗下的优酷土豆进行竞争,而在电商领域,京东与阿里巴巴旗下的淘宝和天猫进行竞争;(2) 被自营CDN 业务取代的风险:虽然Akamai 前两大客户的营收贡献占比从2013年的14%降至2016一季度的6%,但网宿科技前五大客户的营收贡献占比从2013年的23%升至2015年的27%;(3) 估值:虽然网宿科技的12个月预期市盈率相对较高,达到了33倍,而Akamai 为19倍,但公司盈利的年均复合增长率为46%,远远高于Akamai 的9%。而且公司当前市盈率低于36倍的历史均值。

潜在影响。

重申强力买入建议以及92元的12个月目标价格。主要风险:定价走低、来自云服务提供商和电信CDN 的竞争。