沱牌舍得:彻底改制落地,全方位改善可期

事件:公司公告6月30日接到射洪县国资局通知,控股股东沱牌舍得集团国有股转让及增资扩股交割仪式已于6月30日下午在西南联合产权交易所举行,沱牌舍得集团将按照相关法律法规办理工商变更登记等后续工作。

交割仪式举行意味着沱牌舍得集团改制(天洋集团将通过受让及增资扩股方式获得沱牌舍得集团70%股权)基本落地,公司也将成为白酒板块改制最彻底的标的之一。我们预计股份公司层面的董事会改组工作也将随后展开,深化改制各项举措也将可期。公司作为川酒六朵金花之一,长期以来县属国企身份对企业经营活力限制较大,而资源支持较小,改制后公司资本实力有望得到加强,激励机制会有很大提升,而做大做强白酒主业方向不变,我们认为公司有望在白酒发展新阶段获得重要发展机遇。

着力营销改革初见效,补短板带动业绩发力。体制束缚致销售短板突出,年初天洋集团执行董事刘力担任营销公司总经理,推进营销改革:1)销售人员激励到位,严格执行月度绩效考核制度,提升营销积极性。2)梳理精简产品线,逐步聚焦在舍得、陶醉、特曲、沱牌曲酒四大系列;3)聚焦核心市场,加强渠道管控。对销售区域进行重新调整划分,进一步聚焦西北、华北和西南等优势市场。同时,强化精细化营销模式导向,与客户“1+1”运作市场,强化渠道费用管控,价格体系逐步理顺。天洋全面入主后,预计下半年在深化营销改革和营销人才队伍引进方面仍有动作,营销短板逐步补齐将带动业绩持续发力。

预计上半年收入继续保持快速增长。上半年在行业复苏叠加公司营销改革背景下,预计公司销售收入实现快速增长,预计其中舍得系列增长迅速,且品味舍得占比超过50%,产品结构优化趋势显现。陶醉和特曲保持平稳增长,预计增速在10%-20%。此外,渠道利润开始恢复向好,社会库存周期也较短,为全年产品尤其是中高端舍得系列延续良好动销态势奠定基础。我们预计,公司全年20亿收入(销售口径)的经营目标有较强实现基础。

投资建议:我们维持公司2016-18年EPS 为0.45/0.85/1.41元的盈利预测,维持6个月目标价30元,对应2017-18年PE 分别为35倍和21倍。

风险提示:公司改制力度及进展低于预期影响业绩弹性。