未名医药:北大系医药战舰扬帆起航

双主业驱动,北大系医药战舰扬帆起航:2015年未名医药与原万昌科技完成资产重组,形成中间体与生物制药双发驱动的业务格局。核心盈利品种恩经复短期看营销渠道下沉,长线看新适应症申请,未来3年复合增速有望达到20%;中间体业务市场格局稳定,依靠着细分市场龙头地位,每年贡献1亿元左右的净利润将是大概率事件;天津未名的干扰素业务随着新设备的投产以及营销力度的加强,2016年有望实现扭亏为盈,迎来业绩拐点。

北京科兴-业绩放量前夕的优质疫苗资产:随着疫苗新政细则的出台,监管风险靴子落地,疫苗行业有望回归正轨。今年6月开始上市销售的EV71疫苗主要用于婴幼儿手足口病的预防,目前只有北京科兴、昆明所两家厂商。0-3岁儿童存量市场以及二胎放开带来的新生儿增量市场空间较大,终端有望快速放量。预计16年EV71收入3-4亿元,有望为母公司带来5000万左右的利润增量。长期看EV71疫苗有望成为销售额超10亿的重磅品种。

提交科兴控股私有化要约,未来发展值得期待:科兴控股高层与未名高层先后发起买方团,同时启动了科兴控股的私有化进程。由于两个买团渊源极深,且对北京科兴的经营发展均起到关键作用,我们认为大概率是双方实现深度合作,共同推动科兴控股的回归。若北京科兴完全注入,在EV71销售放量的强预期之下,公司未来的业绩弹性将极具想象空间。

投资建议:我们预计2016-18年收入增速分别为52.66%、16.58%、16.03%;EPS分别为0.64、0.77、0.96元,相对当前股价PE分别为43X、35X、28X。首次给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为34元。

风险提示:EV71疫苗销售不及预期;北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大;科兴生物私有化进程慢于预期;恩经复收入增速不达预期。