众合科技:轨道交通导向明确,双轮驱动兑现成长预期

1、“轨道交通+工业水处理”奠定双轮驱动发展模式。公司的轨道交通产品主要为城轨信号控制系统和AFC自动售检票系统。2015年,公司轨交方面的业务收入占比达到了56%,水处理和脱硫脱销等板块业务构成剩余收入部分。根据调研情况,公司有进一步剥离脱硫脱销以及节能半导体等业务的需求,目前只是剥离时间和剥离价格的问题。

最终,众合科技将形成以轨道交通信号系统为绝对业务核心,辅以工业水处理的双轮驱动模式。

2、信号系统国产化商运提上日程,“十三五”有望乘风而起。目前,信号系统的供应模式均为“外资提供技术、中资供应市场”,市场上的核心供应商主要为卡斯柯、中国通号、众合科技与北京交控科技。随着对城市轨道交通核心技术国产化要求比例的不断提高,众合的国产化信号系统技术将赶上行业风口。自2012年投入研发国产化信号技术以来,众合的技术已陆续通过试运行,并获得德国莱茵和CRCC的认证。未来,待众合科技的国产化系统商运成熟,公司的毛利率和市占率将大幅提升:毛利率从当前的约27%提升至50%,市占率从当前的约20%提升至40%。

3、人员结构配备以轨交业务发展为导向。公司执行总裁卢西伟历任长春客车厂地铁研究所副所长,长春客车厂总师办副总工程师,唐山机车车辆有限公司总经理,长春轨道客车股份有限公司总经理、中国北车集团公司总裁助理兼北车美国公司董事长。此外,公司的研发技术人员,大多有卡斯柯科研工作背景。

投资建议:公司形成“以轨交业务核心,辅以水处理业务”的双轮驱动发展模式,坚定不移推进信号系统国产化战略,预计2016和2017年eps分别为0.36元和0.86元,对应PE分别为47倍和20倍。给予“买入”评级。

风险提示:1、自主知识产权的信号系统商运进度低于预期。