万里扬:收奇瑞CVT完善变速箱布局,百亿蓝海待爆发

万里扬是国内中轻卡变速器龙头企业,主要为福田汽车、东风汽车等配套变速箱,是全球商用车变速器产销量最大的供应商。公司完成收购吉利乘用车手动变速箱业务,拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后,公司将在乘用车变速箱领域形成完整布局。奇瑞传统CVT及新能源混动CVT技术领先,国内自动变速箱需求旺盛但供给极为匮乏,公司作为独立供应商有望获得大量订单,市场前景极为广阔。公司在中轻卡变速器领域具有极强的规模、技术、成本等优势,商用车变速器有望稳定贡献收益。公司收购金兴内饰,通过管理改善及成本控制等有效手段,内饰业务有望扭亏为盈,并成为新的业绩增长点。我们预计公司2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.49元和0.63元,给予公司20倍2018年市盈率,合理目标价为12.60元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点

乘用车变速箱布局完整,CVT资源稀缺有望爆发。公司完成收购吉利乘用车手动变速箱业务,并拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后,公司将在乘用车变速箱领域形成完整布局。乘联会数据显示,国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%,预计到2020年国产品牌乘用车销量有望达到1,414万辆,自动变速箱渗透率有望提升至30%,需求424万台,但国内供给极为匮乏。奇瑞传统及新能源CVT技术国内领先,公司收购后作为独立供应商有望获得大量订单,市场前景极为广阔。

商用车变速器龙头收益稳定,内饰业务是新的业绩增长点。公司是中轻卡变速器龙头企业,具有极强的规模、技术、成本等优势,有望持续贡献业绩。公司完成收购金兴内饰,通过管理改善及成本控制等手段,内饰业务有望扭亏为盈并成为公司新的业绩增长点。

评级面临的主要风险

1)商用车变速器销量不及预期;2)乘用车变速箱发展不及预期。

估值

我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.49元和0.63元。考虑到公司在乘用车变速器领域的完善布局和巨大市场潜力,给予公司20倍2018年市盈率,合理目标价为12.60元,首次给予买入评级。