中房地产:中交地产平台整合落地、地产业务再上台阶可期

事件:公司公布定增预案:拟向中交地产集团发行股份购买其持有的中交地产100%的股权以及中房集团持有的中住兆嘉20%股权、中房苏州30%股权、中房天津49%股权、重庆嘉润30%股权及重庆嘉汇30%股权。同时,拟向中交集团、温州德欣发行股份募集42.5亿配套资金。

资产实力大增、附加锁定条件:1)资产实力大增:本次交易标的资产的预估值64.3亿,预估增值率28%,为公司2015年末净资产的376%,标的资产2015年权益净利润规模约1.3亿(重组前净利润仅0.3亿元),权益营收规模1.6亿。2)募集配套资金:此外,拟募集配套资金42.5亿用于项目投资及偿还债务,公司经营能力将得到显著提升。定增完成后,公司的股本将由2.97亿股增至11.76亿股,公司实际控制人未变;3)附加锁定条件:交易完成后,大股东除保证36个月锁定期外,附加承诺若公司6个月内连续20个交易日收盘价低于发行价或者6个月期末收盘价低于发行价时,将其锁定期自动延长6个月。

体外资源丰富、持续注入可期:1)中交三大平台大整合伊始:正如我们之前报告所述,中交集团现名义持有中房地产、中交地产、绿城地产三大地产平台公司,目前正和国内地产平台至中交地产拉开了大整合序幕;2)集团唯一地产业务平台:本次交易后中交集团承诺公司将作为除绿城中国外,未来唯一国内地产业务开发平台,中交建下其余地产业务将后续注入3)与绿城将优势互补:公司整合完之后将同时有海内外两个上市平台,即使短期两地不整合,中交的土地资源和绿城的商业运营能力具有很好的互补性,将推动公司再上台阶。

地产央企新启航,受益地产小周期复苏:1)公司将主要布局二线和优质三线:公司重组完成后,将主要布局二线以及优质三线,土地储备规模有望超过500万方,资源禀赋大幅提升;2)短期受益周期复苏:公司2016年一季报显示营收1.64亿元,同比增长80.45%,当季实现签约销售面积7.10万平方米,签约销售金额8.27亿元,同比分别增长243%及493%,公司今年结算收入有望超预期。

投资建议:公司定增方案落地,中交系地产平台整合序幕开启,公司资产和资源禀赋大幅增长,同时受益于短期地产复苏,公司一季度销售大幅提升,全年结算收入有望再上台阶,在不考虑重组的情况下,我们预计公司16-18年EPS分别为0.14、0.16和0.19,对应停牌期股价PE倍数为97.8X、87.9X和72.6X;公司作为具备国资改革禀赋的小市值稀有地产标的,集团资源整合深化带来的催化有望持续不断,我们维持“买入-A”评级以及目标价17.6元不变。

风险提示:地产业务长期增收不增利,预案审批周期过长等。