泸州老窖:扩产确保产能无忧,增发预案留有遗憾

事件:泸州老窖16号晚公告非公开发行预案,募集资金总额不超过30亿元,投入酿酒工程技改项目(一期工程),发行对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名(含10名)特定投资者。

投资要点。

当前产能有瓶颈,扩建确有必要。老窖拟募集资金30亿用于扩产,形成3.5万吨基酒产能,储酒能力10万吨。根据公司宣传资料,现有窖池1万口多些,假设每个窖池产酒5吨,基酒产能5-6万吨。15年老窖总销量19万吨,扣除液态法的二曲10-11万吨,估计固态法成品酒销量8-9万吨。将基酒折算成成品酒后,老窖当前固态发酵产能瓶颈已现,扩建确有必要。

增发预案留有遗憾,未能借机绑定管理层和经销商,另外国企改革进度可能受影响,期待17年能解决高管激励问题。此次增发没有锁定管理层和经销商,发行对象为包括酒业投资公司在内的不超过10名的特定投资者。除了酒业投资公司,其它参与者都是1年期的财务投资者,与五粮液、老白干酒的定增方案差别较大。另外,参考其它公司定增的速度,如果一切顺利,预计最快也要2016年底才能完成。因此,此次定增可能影响到国企改革的进度,而此前市场普遍预期2016年下半年会启动国改,我们判断国改可能会在定增完成后才启动。

盈利预测与投资建议:公司年报中提出16年实现80亿,收入18亿净利的目标。16年是新管理层上台后的第一个完整年度,完成业绩目标的动力足。虽然16年窖龄酒和低档酒还需调整,但1573、特曲有望实现较快增长,公司有能力实现16年80亿的目标。

预计16-17年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.27、1.49元,同比增21%、17%,即使考虑增发后的股份摊薄,老窖16年PE也仅为20倍,处于行业低位。给与泸州老窖市值420亿元,目标价30元,“买入”评级。4月20日停牌至今,白酒板块整体上涨了7.4%,估计泸州老窖复牌后会出现小幅补涨。

风险提示:泸州老窖产品、渠道体系调整时间超预期。