艾派克:并购利盟,打造“原装+通用”大市场

事项:

近期,我们调研了艾派兊。

平安观点:

收购利盟国际意在协同共进:利盟2015年营业收入为35.51亿美元,折合人民币约为230.60亿元,艾派克2015年营业收入20.49亿元。利盟的营收体量十倍于艾派克,此次艾派克并购利盟更加意在并购后的协同整合,充分发挥“1+1>2”的效果。一是市场互补,利盟是全球领先的打印产品及数据解决方案提供商,是打印设备的全球知名生产商之一,在欧美等市场有较强的市场地位,而艾派克在亚太的优势可以导入给利盟。二是生产协同,并购之后公司可以通过供应链的整合降低生产成本,实现净利率的提升。三是业务协同,艾派克是通用打印耗材市场的领导者,利盟在原装打印市场有较强优势,并购之后将形成“原装+通用”的竞争优势。四是专利协同,打印市场的最大壁垒是专利,艾派克收购的SCC和利盟之前便有专利纠纷,完成并购之后可避免内部的专利战争。

“利盟+奔图”切入打印原装市场:目前艾派克体内的还是芯片及耗材等通用打印耗材资产,“奔图”打印机资产尚未注入上市公司。如果此次并购利盟成功后,公司进一步整合打印机业务,有望将“奔图”注入或托管给上市公司,形成“利盟+奔图”的高中低端打印机市场全覆盖的格局。根据Gartner统计,2014年利盟共出货打印机、复印机及复合一体机共131.5万台,排在世界所有打印机设备生产商第八位。利盟有全球性的销售渠道,其优势区域在欧美等地区,而其在高端办公领域有强大的直销团队和服务团队,具有相当的市场地位。奔图打印机实现了激光打印机的国产化,使中国成为继美、日、韩之后,全球第四个掌握激光打印机核心技术的国家,并为国家打印信息安全提供了保障。并购利盟之后,公司在打印机高端市场将有利盟的渠道和品牌,而在中低端将有奔图打印机的优势。

“SCC+赛纳”强化打印耗材业务:艾派克15年完成了并购赛纳科技耗材业务和美国SCC,一举成为全球通用耗材行业的领军企业、全球实力最强的耗材部件供应商。SCC是全球最大的第三方耗材配件生产及供应商,有超过25年的发展历史,拥有行业内最广泛分销渠道,为全球2万位客户提供1.5万多种产品。“SCC+赛纳”的扩张强化了打印耗材业务,通过整合SCC,未来SCC的盈利能力将逐渐提高。

投资策略:我们认为艾派克并购利盟后,将进入市场更加广阔的打印机及原装耗材市场,与原有的通用打印耗材业务相得益彰,公司通过内部整合提高盈利能力,对外方面仍将有扩张并购的机会,维持公司“推荐“评级。我们预计公司16-18 年营收分别为35.20/42.14/47.80亿元,归属母公司净利润分别为4.96/6.02/6.35亿元,对应EPS分别为0.87/1.06/1.12 元,对应PE为49/40/38倍。

风险提示:重组整合不及预期;市场竞争加剧的风险;专利诉讼的风险。