大华股份-业绩高于预期:增长加速,毛利率也有所改善;中性评级

与预测不一致的方面。

大华股份公布2016年一季度收入/净利润为人民币17.83亿元/2.15亿元(同比增长48%/108%),较高华预测高9%/128%。业绩高于预期缘自毛利率上升,而最重要的原因在于增值税返还推动营业外收入上升374%。公司指引还预计2016年上半年净利润同比增长50%-70%,高于我们5%的此前预测。

投资影响。

要点:1)收入的稳健增长受海内外市场需求强劲的推动。解决方案业务并未大幅上升,但储备项目强劲而稳健。管理层表示政府相关需求正在上升,处于前期规划阶段的项目数量充足。2)毛利率环比上升3个百分点,同比上升1个百分点,与行业龙头一致,表明行业的竞争格局或在改善。3)我们认为一季度的强劲增值税返还可能来自返还时间的变动,返税本应在全年平均分布。

展望未来,我们预计销售将随行业需求复苏以及解决方案业务推进而有所上升。

销售管理费用可能会在未来两年上升,因为大华股份正为拓展国内解决方案业务以及推动品牌走向海外而付出更多努力。

估值:我们将2016-2020年盈利预测上调3%-7%以反映毛利率和销售管理费用率的上升。我们将基于贴现长期市盈率的12个月目标价格从人民币15.4元上调至15.9元,仍基于全球同业16倍的2016年预期市盈率中值乘以人民币1.40元(原为1.36元)的2020年预期每股盈利并以9%的股权成本贴现回2016年计算得出。维持中性评级。主要风险:销售增长强于预期,毛利率和销售管理费用高于/低于预期。