三环集团:成长来自高壁垒+强技术+平台力,电子陶瓷、氧化锆外观件及燃料电池机会巨大

电子陶瓷是以氧化物或氮化物烧结,通过对表面、晶界和尺寸结构的精密控制而最终获得诸如绝缘屏蔽、介电、传感超导、磁性等新功能的陶瓷,广泛应用于消费电子、家电、汽车及新能源等各种应用领域,我们预计,未来有电子、有通信的地方就有陶瓷。

电子陶瓷需求量每年增速超过15%,2015年市场空间约2100亿美元。

三环集团成长动力来自于高壁垒+平台力。(一)技术强+高度垂直一体化构筑高壁垒。生产工序长,材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备技术难度高,工序复杂,中国人擅长的“逆向工程”研发技术在陶瓷领域无用武之地,所以公司整体的技术扩散风险非常低,其他厂商跟进的难度大。

(二)品牌强+客户多+经验长构筑平台力。知名的产品品牌、极度分散的下游客户及多年的经验积累和产品磨合构成了公司的平台力,平台凝聚带来较大的销售体量和丰富的产品线布局,保证了公司业绩增长稳定性和潜力,除开战略性新兴产品线给公司巨大的想象空间,公司现有的主力产品线,在未来两三年也是看点实足。

公司2015年销售收入超过24亿元,净利润超过8.7亿元。同时,公司产品线众多,陶瓷插芯及套筒业务占比超过一半,燃料电池隔膜板、PKG 陶瓷封装基座的占比接近一成,陶瓷基片、接线端子、陶瓷基体占比在8%左右,MLCC 和电阻较为稳定。未来,PKG 陶瓷封装基座复制插芯的成功经验,而氧化锆外观件、燃料电池将具备爆发潜力。

基站、光通信及数据中心建设加速将带来插芯业务持续稳定增长。

氧化锆指纹识别盖板进入放量增长期,可穿戴设备及手机后盖未来渗透率将持续提升,潜力市场空间超过300亿,公司是绝对的龙头。

燃料电池是面向未来的清洁能源。公司是布卢姆能源核心供应商,研发燃料电池发电系统的核心部件电堆技术,一旦突破将享受超高估值。

盈利预测和估值:保守估计2015-2017年EPS 是0.57、0.64、0.80元。鉴于公司的净利润率和强大的平台力,以及,未来氧化锆外观件百亿市场近在眼前,燃料电池千亿市场值得期待,我们认为估值参考消费电子及新能源行业,应给予40-45倍PE,我们给予推荐投资评级。