华韩整形:规范经营,连锁扩张

中国医疗美容市场持续增长,民营医院占据主导:医疗美容以女性为主,占比超过八成。中国受益于收入增长、整形需求增加和医疗美容技术提升,近年来市场规模持续增长,2014 年已超过50 亿美元,预计未来5 年将保持超过10%增速,到2020 年达到91 亿美元。目前我国医疗美容市场以民营医院为主,市场较为分散,2013 年有整形美容医院206 家,其中大部分为床位小于50 张的中小型医院。部分整形美容医院通过连锁集团化经营模式已取得了一定的领先优势。

高标准规范经营,医疗实力和品牌优势突出:华韩整形是我国医疗美容代表性连锁集团企业。公司优势主要有三个方面:第一、公司坚持高标准规范经营。公司下属的南京友谊医院是国内仅有3 家三级整形医院中的一家,同时也是国内唯一通过JCI 国际认证的整形医院。公司以友谊医院为核心,向其他下属整形医院推广JCI 服务流程;第二、公司医疗实力突出,共拥有99 名医学美容医生,包括5 名韩国医生,25 名副主任以上医生。公司员工队伍稳定,近年离职率持续下降;第三、公司品牌优势较突出。公司通过互联网、电视、户外广告推广业务,积极参与公益活动,品牌认可度不断提升,并成功吸引海外客户。

收购+管理资源输出,公司扩张持续推进:公司自成立以来,注重并购扩张,目前拥有六家位于南京、青岛、北京、长沙、成都整形医院,形成了辐射所在城市及周边区域的格局。公司采取控股非全资方式收购,对收购医院进行管理、资源输出,并辅以品牌提升,提高其经营水平,效果良好,目前早期收购整形医院经营情况皆持续向好。2015 年公司通过增发募集资金7000万元,部分将用于自建或并购整形医院,预计未来公司并购扩张将有望持续。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.60、0.89和1.27 元,对应5 月13 日收盘价的PE 为29、20 和14 倍。考虑到公司所处行业市场持续增长,公司凭借管理、医疗实力以及品牌知名度优势,市场占有率有望继续提高,我们首次给予公司“推荐”投资评级。风险主要有:经营场所续租、收购公司整合、医疗亊故、互联网广告整顿等。