宇通客车:大中型是2016年公司新能源客车增长主力

投资要点

平安观点:

18年净利润持续增长的客车龙头:历史上公司凭借卓越的管理能力和深厚的技术积累,把握住了客运需求爆发、校车市场崛起、新能源汽车爆发等客车行业发展机遇期,保持了每年净利润同比增长的优良记录。宇通客车相对于同行的竞争力进一步提高。2014年注入了精益达进一步提升了整体盈利能力。

市占率逐年提高,未来有望持续提升至40%:从2006年至2015年宇通客车市占率从14.5%升至26.1%,其中中型客车市占率上升幅度最大。公司竞争优势进一步拉开与对手距离,随着新能源补贴政策进一步规范完善,未来几年公司在客车市场的市占率还有提升空间,有望从目前的近30%升至40%,2020年前公司客车产销规模有望从目前的6.7万台升至8-10万台。

2016年宇通新能源车增量主要是大中客:公司紧抓新能源市场爆发机会,2015新能源客车合计销售20,446台,同比增长176.1%,市占率19.1%。其中纯电动客车13885台,市占率16.5%,插电混客车6560台,市占率28.6%。新能源市场受国家补贴政策的推动快速发展,大量企业切入客车市场,随着补贴政策的进一步完善,产品经过时间的检验,技术实力强、产品优质、综合性价比高的企业将在未来新能源客车市场中居于主导地位,新能源客车市场集中度有较大上升空间。

2016年前4月公司新能源客车市占率同比大幅提升,2016年公司新能源客车有望在2015年基础上再新增5000台,达2.5万台规模。

盈利预测与投资建议:未来几年随着行业秩序的进一步规范,我们判断宇通客车的在新能源客车领域的市占率还将提升,未来几年公司销售增量来自大中型新能源车。根据最新情况,我们调整了公司业绩预测,预测2016、2017、2018年每股收益为1.88元、1.93元、2.15元(原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.79/2.1/2.35元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)新能源车销量不达预期;3)客车出口大幅降低。