科恒股份:锂电设备新秀,闪亮登场

投资要点:

收购纯正的锂电设备供应商。浩能科技是锂电池自动化生产整体解决方案的供应商,产品包括涂布机、辊压机、分条机等。锂电设备市场空间超过100亿,受益于新能源汽车的高速增长,预测锂电设备行业未来几年有望保持30%以上增速。浩能科技与韩国CIS开展深度合作,一方面借助CIS优质客户资源获取订单,另一方面从CIS引进先进的技术,增强长远发展动力。

在手订单充足,业绩有望超预期。浩能科技目前在手订单充足,客户包括力神,ATL等,2016-2018年业绩承诺分别是3500万,4500万,5500万。考虑到锂电行业的景气度和在手订单情况,我们预计今年确认的收入可以超过4亿。参考可比公司的盈利情况,预测浩能科技今年可实现净利润在4000-5000万之间,大概率超出对赌。另外,从浩能科技的管理层来看,核心团队来自南车,董事长业务和技术能力强,并且去年引入高端管理人才和技术人才,重新组建团队,并实施股权激励,目前浩能科技经营大大改善,发展后劲充足。

锂电材料业务高速增长,产品结构不断优化。稀土发光材料板块,受益稀土价格上涨,预测今年实现营业收入1.7亿元,盈利能力也有望得到改善。锂电材料板块,2015年营业收入为2亿元,同比增长138.83%,预测2016年可以实现营业收入4亿元。收入增长的同时,产品结构也在不断优化:前期公司的正极材料以钴酸锂为主,应用领域多是在消费类电子,公司积极拓展三元电池用正极材料业务,预计今年三元电池用正极材料销售收入达到7000-8000万,占正极材料销售收入比例在20%左右,有效提升公司整体盈利能力。

继续加大锂电材料投入。公司使用剩余超募资金1.1亿元投资年产2500吨锂电池正极材料技改项目,分别为1000吨高电压锂离子电池用钴酸理和1500 吨动力电池用三元材料。随着项目的投产,公司出货量在中长期看有望持续提升,我们认为公司锂电材料产品毛利率和净利率也将得到改善。

资产减值损失对业绩的压力减少。科恒股份2015年净利润为-7433万,其中资产减值损失达到7342万,包括因对联腾科技提供财务资助导致的一次性坏账计提3126万元(这个今年将不会再发生)、存货跌价准备和应收账款坏账准备。我们认为随着稀土价格上涨以及公司收入结构的不断优化,2016年资产减值损失有望大幅减少,有效缓解经营业绩压力。公司一季度已实现净利润220万,综合营业收入增长和盈利能力改善的影响,预测传统主业2016年实现净利润在500-1000万之间。

投资建议:预测公司16-18年的EPS分别为0.06/0.3/0.53元。考虑到对浩能科技的收购,公司2016年的备考净利润在4500万到5500万之间。公司拟收购的浩能科技是新能源汽车锂电设备板块稀缺标的,鉴于新能源汽车板块高成长确定,投资价值凸显,给予强烈推荐评级,未来6-12个月目标价45元。

风险提示:新能源汽车销量不达预期;收购方案未能顺利实施。