维格娜丝:多品牌运营,今年业绩有望恢复增长

从单一高端女装品牌向多品牌转变。公司主要从事VGRASS 品牌高档女装的设计、生产及销售,面对的消费群体为25-35岁的中高收入时尚职业女性。根据中华全国商业信息中心的统计,2015年,全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计9.50%,公司占比0.96%,排位第四。目前国内高端女装市场集中度较低,主要是由于一二线城市及其可容纳的中高端商场数量有限,国内中高端商场资源相对匮乏,制约了高端服装单一品牌的门店数量。2009年至今,高端女装单一品牌的市场占有率均未超过4%,当门店开到一定规模后,将遇到瓶颈,从而导致单一品牌市场占有率存在天花板,多品牌运营是必然趋势。去年公司以自有资金1.35亿元收购了南京云锦研究所,增加了吉祥云锦品牌的销售。未来公司也将继续收购国内外成熟高端品牌,创造利润增长点和开拓国际市场。

以自营为主,注重研发,培育品牌形象。坚持以直营为主的销售模式,自主选址、自行装修、总部直接管理,保障品牌推广力度和品牌形象。设计研发方面,公司在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心,在意大利设立设计工作室,负责产品设计。目前共拥有研发设计人员137人,占公司总人数的5.28%;15年用于产品设计研发的费用为2838万元,同比增加18.20%。

定增加码云锦品牌建设,将我国传统技艺打造成国际奢侈品牌。公司拟非公开募集资金13.51亿元,将用于云锦奢侈品牌建设项目、高端定制、O2O 及供应链协同信息化平台项目。云锦为我国传统提花多彩锦类丝织物,至今已有近1600年历史,居我国四大名锦之首。目前云锦的织造技艺无法用机器替代,是我国独树一帜的民间技艺,拥有丰厚的文化底蕴,具有成为奢侈品的基础。公司希望打造以云锦元素为载体、中华民族文化为核心的国际化奢侈时尚品牌,培养新的利润增长点。

盈利预测。公司15年整合优化渠道资源,关闭了21家加盟店、调整了31家直营店,直营店占比较14年上升了3.94个百分点,预计今年业绩将恢复增长。公司董事长在去年9月进行增持,均价24.25元;南京云锦原股东于去年下半年对公司增持,均价32.72元,对应当前25元的股价有一定安全边际。我们预计公司16-18年分别实现营业收入9.22亿元、10.39亿元和12.00亿元;净利润1.23亿元、1.39亿元和1.63亿元;EPS 分别为0.83元、0.94元和1.10元,对应PE30.24X、26.70X 和22.82X,给予“增持”评级。

风险提示。服装行业竞争加剧、终端需求持续低迷等。