长春高新:创新基因稀缺标的,进入新一轮高成长期

金赛药业是国内基因工程药物龙头企业、全球生长激素创新企业,未来3年有望高速增长

持股70%的核心子公司金赛药业是基因工程生长激素全球领先企业,高技术高壁垒高盈利能力。15年收入/净利分别达10.6/3.8亿元,生长激素已占国内市场份额66%,对上市公司利润贡献达70%。金赛药业研发实力强,近2年上市的重磅新产品重组长效生长激素和重组促卵泡素将是未来业绩的强劲新增长点,预测未来3年金赛药业有望实现平均30%业绩增长,对上市公司业绩贡献提升至74%/74%/77%,推动公司再次高成长。

重磅产品一:生长激素已完成进口替代,重磅长效剂型推动量价齐升

长效生长激素研发难度大,Genentech、诺和诺德等国际巨头产品或退市或失败,其它多处于临床研发阶段;金赛药业2014年底全球率先上市PEG化的长效生长激素,是全球研发领军企业,长效生长激素凭借优良依从性有望复制其它重组基因药物长效产品上市后的“高端替代+销售放量”现象,推动现有生长激素系列产品组合的量价齐升。

重磅产品二:重组促卵泡素预期拥有20亿元进口替代市场空间

金赛药业2015年底获批国内首家基因工程重组促卵泡素,有望未来2-3年保持独家地位,作为辅助生殖主要药物促性腺素产品的一种,当前进口重组产品占领高端市场,市场占比68%,其余为国产生化(尿)提取产品。重组促卵泡素市场2015年增速达到21%,现有市场规模约为25亿。在不考虑整体市场增长的情况下,假设价格约为进口产品80%并复制此前其它国产基因重组药品的进口替代路径,仍可预期高达20亿的市场空间。

完成配股融资17.7亿,助力研发、疫苗等制药业务发展

2016年4月公司完成配股融资计划,拟8亿用于新产品研发,4亿用于百克生物疫苗生产基地建设,6亿用于补充流动资金。这是公司自1998年配股融资2.21亿之后第二次直接融资,自上市以来长春高新累计分红2.76亿。公司在研产品线丰富,技术突破看点多,本次融资后将助力研发,推动疫苗、中成药等其它制药业务发展,提高综合实力。

风险提示

重组长效生长激素是全球首创产品,认可度或受影响,或出现对已有产品挤压作用;重组促卵泡素销售渠道属于生殖中心,销售团队需要重新构建,可能不达预期。

创新基因+内生成长+发展新阶段——稀缺标的!再次覆盖给予买入评级,一年期合理估值为120~130元

公司继09、12年两次净利增速高峰之后,当前在两大创新产品推动下又将进入第三轮业绩快速成长期;16-18年预测归母净利润分别为4.54/5.61/7.83亿,EPS分别为2.67/3.30/4.61元,当前90元股价对应PE分别为34/27/20X。通过将公司四大块业务分部估值加总,2016年市值预期为217亿,对应股价128元,给予“买入”评级。