中材国际首次覆盖研究:专业国际承包商,积极打造业务多元化

基本面状况良好。财务方面:总资产稳步增长,成长性良好;货币资金占比逐步提高,资产流动性强。营收呈现一定的波动性,收入、利润质量高。账面资金充裕,长短期偿债能力均有保障;主要业务毛利率首次出现扭转,成本控制效果明显;股东回报显著增强,分红金额保持在30%以上(占归属股东净利润),显示了较强盈利能力及较高的盈利质量。主要受资产减值大幅下降影响,公司利润近两年出现爆发式增长,业绩改善显著。

布局多元化业务,加大国外市场拓展。受国内水泥市场持续去库存影响,公司试水环保产业,2015年完成对安徽节源的股权收购。一方面借助于安徽节源的客户群可以将自身所擅长的粉磨系统节能改造、窑炉系统节能改造、烟气除尘设备制造、脱硫脱硝工程技术服务等迅速拓展到煤矿、电力、化工、煤气焦化、机械制造等多个行业;另一方面充分发挥中材国际三家大型工程设计研究院的工艺设计优势,以设计优化实现节能改造,弥补安徽节源在自身所服务行业中的不足。而对于EPC业务,则积极开拓海外市场,2015年新签合同中海外订单金额占比已突破90%。

投资建议。公司专业从事水泥技术装备及工程服务,是全球最大的水泥工程系统集成服务商之一,主要以EPC/EP模式开展国际业务,海外业务收入占比突破80%,行业龙头地位稳固。受国内水泥行业去产能影响,公司在立足主营业务的基础上积极推动多元化,收购了安徽节源环保科技有限公司和德国HAZEMAG公司,切入环保领域和矿山制造与销售等领域,同时积极开拓物流、矿业、电力、基础设施、民用建筑等业务,“1+N”产略雏形已现。节能环保产业是朝阳产业,行业发展空间巨大,预期未来公司该业务将呈现爆发式增长,同时由于其高毛利率,也将改善公司综合毛利率。此外,国内部分原有水泥生产线由于技术更新、设备老化和能耗等因素,存在一定的改造需求,有利于发挥公司作为行业龙头的专业技术优势。而对于国外业务,随着“亚投行”的贷款支持,“一带一路”沿线国家的基础设施投资建设有望持续加大,对水泥的需求也将持续上升,由于水泥存在销售半径制约,亚洲国家将建立自己的水泥生产线以满足自身供给,公司作为龙头企业将持续受益。此外,公司积极重视费用控制,连续3年三项费用占营收比重持续下降,显示出较强的国际业务管理能力。考虑到公司的强大技术储备,以及“一带一路”所带来的机会,预测2016/2017/2018年EPS分别为0.841/1.062/1.229元,对应目前股价的PE为11.02/8.73/7.54,给以“增持”评级。

主要风险。全球经济低迷,应收账款回收风险加大。