菲利华:高端石英材料构筑高壁垒,IC、OLED打开想象空间

投资要点

事件:近日我们赴菲利华调研,并与公司高管交流了企业未来发展方向。

光掩膜基板材料技术全球顶尖,OLED应用空间打开。公司产品合成石英锭可用作TFT-LCD和OLED平板显示器生产的光掩膜基板,是仅次于硅材料的第二大半导体制造材料,目前为日本行业主流光掩膜供应商供货。该产品壁垒很高,全球竞争对手仅有日本TOSOH,日本HOYA和美国CORNING等国际厂商。随着苹果新一代iPhone可望搭载AMOLED面板,我们认为OLED对LCD的替代进程将超市场预期,利好对光掩膜基板等上游原材料的需求。公司公告募投项目200吨/年合成石英锭将于6月底开始投产,未来目标是占据光掩膜基板全球市场20%-30%的市场份额。我们认为公司募投项目投产恰逢其时,随着产能逐步释放,我们看好公司光掩模基板产品在显示领域的应用前景。

高端石英材料龙头,半导体及军工领域壁垒和成长性突出。消费电子产品需求旺盛带动半导体行业增长迅速,公司是全球仅有的五家通过半导体设备厂商东京电子认证的石英材料供应商其中之一,从而进入到高壁垒的国际半导体市场目前公司市场占有率还比较小,有望依靠综合优势扩大市场份额,同时不排除未来跻身美国应用材料等其他主流半导体设备厂商供应商行列的可能。此外,公司作为国内航空航天领域用石英纤维及制品的唯一批量供应商,寡头效应显著,过去几年军工用石英材料维持了80%左右的毛利率,未来随着国家加大对军工装备的投入,我们认为军用纤维业务将逐步迎来高速增长期。

收购石创迈出外延第一步,期待协同效应。公司于16年初全资收购上海石创石英,迈出向产业链下游整合并提升产品附加值的第一步。本次并购使公司从石英玻璃材料生产及初级加工切入到石英玻璃制品深加工领域,有望借上海石创石英的区位优势,形成新利润增长点。公司公告已在上海石创附近购置厂房未来公司和上海石创石英将会在此基础上进行优势整合,我们期待双方未来在光学等领域的整合效果和协同效应。

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.88、1.12和1.46元,对应2016-18年动态PE为36、28和22倍。我们认为公司质地优异,成长性强,市值较小,目前价位安全边际高,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,军工及半导体业务开拓不及预期的风险,募投项目释放不及预期的风险,半导体设备厂商认证进度不及预期的风险。